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中国生物制药研究报告：传统Pharma龙头加速创新转型，拓展全球布局。制药龙头地位稳固，加速转型创新。公司作为国内领先的老牌制 药龙头，营业收入稳健增长，经营利润稳步提升。公司持续加码研 发投入，2025H1 研发投入占收入的 18.1%(2020 年为 11.1%)。截 至 2025H1，公司累计获批创新产品已达 19 款，创新产品收入占比 达到 44.4%(2022 年为 23.5%)。2025H1 公司营业收入 175.7 亿元， 同比+10.7%。仿制药集采的影响已基本出清，2024 年第十批集采 品种仅占公司 2024 年总收入的 1%。

收购礼新医药，丰富肿瘤领域产品管线。2025 年 7 月，公司以约 5 亿美元的净代价 100%收购礼新医药。礼新医药重点管线 LM-299 （PD-1/VEGF 双抗）对外授权至默沙东，LM-305（GPRC5D ADC）对 外授权至阿斯利康，首付款及近期里程碑共 9.43 亿美金。此外， 公司安罗替尼已获批 9 个适应症，2025 ASCO 一线治疗 sq-NSCLC 安罗替尼联合 PD-1 头对头击败替雷利珠单抗联合化疗；一线 PDL1 阳性 NSCLC 安罗替尼联合 PD-1 头对头击败 K 药。我们认为安罗 替尼与 IO 联用后续有望持续推展至非小细胞肺癌、肝细胞癌、肾 细胞癌、结直肠癌等癌肿的一线疗法，有望进一步高速放量。

创新产品具备国际竞争力，license-out 为重要战略目标。肿瘤领 域，公司管线重磅品种包括全球进展最快的 CDK2/4/6 抑制剂库莫 西利、潜在同类最优 HER2 双抗 ADC TQB2102。呼吸领域，公司布 局 PDE3/4 抑制剂 TQC3721 具备同类最优的潜力，其临床前数据显 著优于同类药物 Ensifentrine，且临床试验入组的患者群体比 Ensifentrine 更为广泛。我们预计 BD 交易自 2025 年起有望成为 公司的经常性收入和利润来源，开启业绩第二增长曲线。