嘉必优研究报告：一主两翼，技术立命.pdf

嘉必优研究报告：一主两翼，技术立命。多元布局，向新而生：嘉必优成立于 2004 年，公司率先实现了花生四 烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、SA 晶体及β-胡萝卜素(BC)等 多个产品的产业化，产品广泛应用于人类营养（一主）、动物营养及个 人护理（两翼）领域，现已与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐 宝等全球知名营养品与乳品企业建立了长期合作关系，产品出口至 30 多个国家和地区。

双轮驱动，技术领先：（1）ARA 是促进婴幼儿大脑和神经系统的发育的 关键脂肪酸，2015-2021 年全球/中国 ARA 市场规模 CAGR 分别为 6%/10%。嘉必优凭借先发及质量优势，2021 年于全球/国内 ARA 领域 市占率分别为 13.5%/50%+，随着帝斯曼 ARA 专利自 2023 年起陆续到 期，公司有望加快海外扩张节奏，进一步提升份额。（2）DHA 同样是神 经系统发育的核心营养素，可预防神经性疾病和心血管疾病，2020-2023 年全球藻油 DHA/中国藻油 DHA 市场规模 CAGR 分别 12%/18%，嘉必 优于国内藻油 DHA 市场占有率位列前三。

内外并进，需求上行：（1）国内市场：嘉必优具备显著先发优势、且产 品质量卓越，有望受益于本轮国标切换，ARA/DHA 下游需求走强。1996 年美国开启 ARA 产业化，嘉必优前身烯王生物紧跟海外龙头步伐、2003 年建成国内第一家 ARA 产业基地，同年第一款添加 ARA 和 DHA 的婴 幼儿奶粉面世，身位领先。同时公司产品质量卓越，获得多国标准认可。 相较于 2010 年旧版国标，新国标在营养成分方面提出了更高要求：DHA 首次被纳入强制添加范畴，明确设置最低添加量（≥3.6mg/100kJ），并 将其与 ARA 的添加比例限定为不低于 1:1，同时两者的上限值亦同步提 升，为 ARA/DHA 营养素的应用打开空间，我们认为公司作为行业龙头 有望充分受益。（2）海外市场：帝斯曼专利到期，新客户开拓在途。在 保障产品质量的前提下，公司 ARA 价格较帝斯曼更为便宜，同时支持 灵活排产、不设排他条款，具备显著竞争优势。2023 年开始，帝斯曼在 全球范围内的 ARA 专利陆续到期，公司现已进入雀巢、达能等国际龙 头供应体系，2024 年境外收入达 2.08 亿元，同比增长 26.4%，增速超 过境内业务（+23.4%）。