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医疗器械行业2025年下半年展望：业绩拐点与结构性机会并存。

1H25医疗器械整体呈现结构性复苏与分化并存态势，扰动因素逐步 改善

2025 年上半年，行业整体收入同比降 3.8%，归母净利润同比降 12.8%；扣 非净利润同比降 14.5%。2Q 单季收入同比降 5.5%，归母净利润同比降 20.3%，扣非净利润同比降 25.0%。我们以港股和 A 股上市的 129 家医疗 器械公司为样本，经过分析发现上半年一半以上（约 53%）的公司收入实 现同比增长（去年同期该比例为 58%），增速超 20%占比 16%，增速处于 0-20%区间占比 37%。净利润增长或扭亏公司与收入端类似。利润率方 面，上半年整体医疗器械行业毛利率 50.7%，同比降 1.6 个百分点；期间费 用率 34.3%，同比升 1.0 个百分点。其中销售费用率 16.7%（+0.3pct）， 管理费用率 8.6%（+0.6pct），研发费用率 9.3%（-0.3pct）。现金流方 面，上半年经营性净现金流同比降 5.4%，二季度同比降 3.8%；应收及合同 资产微增 0.6%，预收及合同负债略降 0.8%。我们认为，经历过疫情及国内 集采双重政策扰动之后，整体器械行业收入及利润水平有望触底反弹。

医疗器械行业展望：政策优化+出海加速，业绩拐点渐近

我们预计，25 年下半年至 2026 年，中国医疗器械行业将步入一个新的发展 阶段。在内部政策环境边际改善和外部市场开拓的双重引擎驱动下，板块 整体复苏态势明确。国内政策端：1）集采规则持续优化。经过多轮迭代， 集采政策趋于理性化与精细化。非最低价中标、复活机制等规则有效避免 了恶性竞争，稳定了企业盈利预期，为创新留出了空间。2）医疗设备更新 改造政策加码。国家层面推动的医疗卫生领域设备更新改造行动，叠加专 项债资金支持，将直接提振医疗设备的采购需求，尤其利好国产中高端设 备厂商。

出海加速，打造第二增长曲线

中国医疗器械的全球竞争力从“成本优势”迈向“技术优势+性价比优势”的结 合。在化学发光、内镜、电生理等领域，国产产品性能比肩进口，但更具 成本效益。企业海外拓展从“贸易输出”升级为“渠道深耕+本地化运营”，在 欧美等高阶市场和非美新兴市场同时取得突破，海外收入占比持续提升， 增强了抗周期能力。

低基数效应与内生复苏

2024年受行业政策、库存出清等因素影响，行业中部分企业业绩基数较 低。随着不利因素逐步出清，医院招标采购活动自4Q24起已呈现回暖迹 象，预计从3Q25开始，报表端将体现为明确的环比改善，迎来业绩拐点。