传媒互联网行业2025年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和AI&IP衍生赋能存量业务.pdf

传媒互联网行业2025年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和AI&IP衍生赋能存量业务。2025H1 传媒板块收入端分化，利润端相对恢复。2025H1 传媒行业上市公司 整体累计实现营业收入 3089 亿，同比+4%；累计净利润为 252 亿元，同比 +33%，主要受结构性调整+内容供给周期波段影响有所恢复。季度来看，Q2 整体板块收入小幅上升，利润有所提高。2025Q2 传媒行业上市公司整体累计 实现营业收入 1615 亿，同比+2%；累计净利润为 130 亿元，同比+27%。

游戏：格局改善+新需求崛起，拐点已现并逐季度加速。我们认为今年的游 戏赛道，在头部厂商挤压减小和新需求崛起的共同作用下，同时出现了大盘 的扩张和格局改善，尤其利好有创新产品跑出的 A 股游戏公司。上述影响在 24Q4 的财报上开始体现，进入 25 年之后逐季度加速；考虑到 Q3 主要反映暑 期旺季，我们预计 Q3财报有望成为多个有产品驱动公司的增长加速季度。

广告营销：关注经营的韧性和新技术带来的潜在空间。顺周期板块，主要反 映宏观经济波动。25H1 延续此前趋势，头部线下媒体平台展现经营韧性，格 局进一步改善；分布于多家互联网公司的线上平台同时受益于 AI 提效带来的 量价双升。展望后续，一方面我们认为主要关注经营韧性强、逆势提升市占 率的资产；另一方面主要关注 AI 等新技术对经营和财报的正向改善。

影视院线：供给改善，AI+IP 衍生赋能。1）复盘 25H1：25 年行业进入新一 轮供给周期，年初《哪吒之魔童闹海》爆火带来大盘明显改善，且 IP 衍生同 样火热，进一步拓宽了电影内容的变现路径。2）展望 H2：供给虽有波动， 但暑期档中后程已有明显改善，看好后续持续性，且各家积极布局 IP 衍生， 期待中长期变现更加多元。此外，AI+视频催化不断，电影或为明显受益方 向，建议积极关注后续公司产品周期及 AI 催化。

出版：所得税优惠落地，经营层面保持稳健。25H1 板块表观利润均有明显增 长，主要系受所得税扰动（24H1 均计提所得税造成低基数，而所得税优惠政 策在去年底确认延期）。剔除所得税扰动看，部分公司收入端受一般图书等 影响小幅下滑，但受益降本增效等经营利润稳健度高。依旧看好国有教育出 版的高壁垒+高稳健逻辑，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。