蜜雪集团研究报告：茶饮标杆，未来增长点在哪儿？.pdf

蜜雪集团研究报告：茶饮标杆，未来增长点在哪儿？公司概况：公司成立 28 年，是一家领先的现制饮品企业，打造了“蜜雪冰城”、“幸运咖”双品牌，孵化了“雪王”IP。通过加盟模式来实现门店扩张，向加盟商出售门店物料和设备来赚取主要收入，截至2024年末，公司总门店数达 46,479 家，公司业绩增长稳定，盈利能力逐年提升，从出杯量来看，处于中国第一、全球第二的市场地位。

公司的竞争壁垒来自于大规模端到端的供应链体系。采购：通过构建全球采购网络、与上游供应商建立长期合作关系、建立合作种植基地等途径控制供应成本和保障供应质量。生产：拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，60 多条智能化生产线。仓储配送：拥有自主运营的仓储体系和专属的配送网络，募投项目 54%的款项用于提升中国供应链体系。

行业分析：新兴市场和平价市场增速更快。从全球市场来看，中国和东南亚的增长潜力较大；国内市场，预计2023-2028 年平价市场复合增速为22.2%，快于中价市场和高价市场，公司的发展定位契合未来的行业趋势，发展潜力较大。

未来增长点一：“蜜雪冰城”国内市场加密。中期展望：通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，三种蜜雪冰城门店数还有 1.1-1.8 万家的扩张空间。

未来增长点二：“幸运咖”加盟发力。中期展望：2025 年6月“幸运咖门店数超 400 店的省份有河南省（1127 家）、河北省（413 家）、山东省（411家），只考虑门店密度提升因素，通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行悲观、中性、乐观三种情景假设，幸运咖门店数还有0.9-1.7万家左右的扩张空间。

未来增长点三：东南亚市场持续扩张。预计2023 年至2028年，东南亚现制饮品市场预期将以 19.8%的复合年增长率强劲增长。东南亚现制饮品市场高度分散，连锁化率相对较低，“蜜雪冰城”是东南亚地区最大的现制茶饮品牌，公司募投项目 12%的款项用于提升海外供应链体系以支持海外业务扩张。