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医药行业分析：原料药板块Q2利润高基数下承压，需求边际持续改善。Q2 原料药板块营收同比略降，利润在高基数下下滑 13%。原料药板 块共选取了 32 家公司，2025 年 H1，板块实现营业收入 588.70 亿元，同 比-2.88%，归母净利润 86.97 亿元，同比+1.73%，扣非净利润 84.03 亿 元，同比+8.46%。分季度来看，2025 年 Q1，营收同比基本持平，环比增 长 5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅 增长 91.12%和 81.95%。Q1 原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升 1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降 0.81pct，此外， 2024Q4 多家公司计提资产减值损失，2025 年 Q1 减值影响大幅减弱。2025 年 Q2，在上年同期高基数的基础上，营收小幅下滑 5%，归母净利润下滑 13%，扣非净利润基本持平，主要原因是：①市场竞争仍旧较为激烈，沙 坦、头孢、青霉素类等部分产品价格同比仍有一定幅度下滑；②板块在建 工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及营销投入，研发及销 售费用增加，期间费用率同比提升 1.30pct；③板块资产减值损失同比增 长 20.43%。

规模效应持续释放，Q2 毛利率同环比进一步提升。2025 年 H1，原料 药板块毛利率为 38.73%，同比+1.92pct，净利率为 14.77%，同比+0.67pct。 分季度来看，Q1 板块毛利率为 38.14%，同比+1.76pct，净利率为 15.41%， 同比+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同 比-0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024 年 Q4 板块资产减值为 12.75 亿元，而 2025 年 Q1 仅为 1.56 亿元。Q2，板块毛 利率为 39.31%，同比+2.10pct，环比+1.17pct，净利率为 14.04%，同比 -1.48pct，环比-1.37pct。毛利率提升的主要原因是存量产品去库存结束， 新产品逐渐放量，原料药企业产品销量持续增长，产能利用率提升，规模 效应持续释放。净利率同比下降的主要原因是期间费用率同比提升 1.30pct，板块在建工程陆续转固，折旧费用增加，同时企业加大研发及 营销投入，研发及销售费用增加，除此之外，Q2 板块资产减值为 4.00 亿 元，同比增加 6,788.13 万元，增长 20.43%。

板块估值处于历史低位，具备性价比。2025 年 H1，原料药板块仍旧 面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收窄，部 分产品价格底部震荡，同时行业去库存结束，成熟品种销量增长，新产品 持续放量，从估值来看，截至 2025 年 Q2 末，原料药板块 PE 为 27.72 倍， 处于 11%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.78%。