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医药行业2025年中报业绩总结：创新突围、器械复苏与中药筑底。

整体：营收趋稳，利润下滑收窄

营收端趋稳。2025 年上半年，医药行业营收总额 1.21 万亿元（+3.4%），其 中 25Q2 营收 6124 亿元，同比下降 1.1%（25Q1 同比下降 4.1%），环比基 本持平（环比 25Q1 增长+0.2%），营收端季度趋稳，同比小个位数下降主 要是由于去年上半年基数较高影响（24Q1 国内呼吸道疾病高发）。后疫情 时代，医药全行业营收在疫情高基数下连续两年保持基本稳定（年均波动± 1%以内），2023 年全行业总营收为 2.48 万亿元，同比增速为 1.2%；2024 年为 2.46 万亿元，同比微降 0.6%。从单季度营收角度看，从 23Q1 开始， 医药行业季度营收维持在 6000 亿元左右，我们预计 2025 年全年医药营收大 概率保持在 2.4 万亿元以上。利润端下滑幅度收窄。2025 年上半年，医药全 行业扣非归母净利润 847.4 亿元，同比下降 12.5%，利润端表观下滑幅度相 比 2024 年有所扩大（2024 年同比下降 6.3%）。扣非归母净利润降幅大于营 收端，我们认为主要有以下几个方面：一是医疗设备、疫苗和 IVD 细分行业 盈利明显不及 2024 年上半年，扣非归母净利润同比降幅较大；二是持续深 入推动的药械集采和 DRG 2.0 等政策影响；三是医药制造企业加大研发投 入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。细分 行业持续分化，创新药和 CXO 表现较优，形成创新突围；医疗设备、零售 药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏；中药、IVD、疫 苗业绩筑底。全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升。截止 2025 年 6 月底，内地全部公募基金医药持仓比例为 10.36%（年初为 9.49%）。

突围：创新药产业链（CXO&创新药）率先突围

CXO：25H1 业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增 13.9%和 25.4%，显著好于其他细分行业。CXO 行业头部公司在手订单充裕，药明康 德上半年在手订单金额继续上升到 567 亿元，康龙化成上半年合同负债 10.7 亿元，同比增长 34%（24H1 为 8.0 亿元），比年初增长 28.3%（年初为 8.4 亿元），凯莱英上半年在手订单总额 10.88 亿美元，高于年初在手订单金额 （10.52 亿美元），支撑 CXO 上市公司未来业绩释放。TIDES 业务（寡核 苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼，药明康德和凯莱英 TIDES 业务营收规模 和在手订单均高速增长。 创新药：销售放量+海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块 2023-2024 年营收增速分别为 70.3%和 73.6%，连续两年营收保持 70%以上 的高速增长，25H1 营收继续保持 42.2%左右的高增速，利润端亏损持续收 窄，部分创新药企业已经实现药品销售经常性业务（不含海外 BD 交易）盈 利，如艾力斯、神州细胞，百济神州今年上半年实现历史性扭亏为盈，归母 净利润 4.5 亿元。

复苏：政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与化学制剂

医疗设备：2025H1，医疗设备行业营收 527.9 亿元（-5.2%）；扣非归母净 利润为 83.3 亿元（-24.4%），其中海外营收显著快于国内部分。2024 年-25H1 营收和利润均负增长，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策 落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从去年 11 月份开始， 设备招采节奏显著加快，上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿 元，同比增长 62.75%，我们预计 25Q3 医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏。