消费行业分析：2025上半年业绩总结.pdf

消费行业分析：2025上半年业绩总结。体验型消费保持强劲增长：正如我们在下半年展望中所述，消费结构正在 发生演变，体验型消费和质价比成为主导趋势，这也推动了不同消费细分 赛道上半年业绩的差异化表现。新世代消费者正重构消费逻辑，个性化、 体验化消费热度持续，泡泡玛特/Top Toy 上半年营收实现大幅增长（同比 分别增 204%/73%）。随着消费者自我表达的意愿不断增强，情绪消费将 持续成为重要动力，部分公司有望借由情绪溢价、产品创新等关键驱动， 在下半年继续保持高速扩张。

全球化策略推进，海外业务贡献新增量：中国内地消费品公司的海外收入 占比持续提升，美的、海尔、安踏、泡泡玛特、名创优品等企业加速品牌 出海。上半年，这些企业海外业务普遍取得了高于公司整体收入的同比增 长，其中美的海外收入增 18%、海尔海外收入增 12%、名创优品海外收入 增 29%、泡泡玛特海外收入增 440%、安踏海外流水增超 150%，贡献新增 量。此外，企业海外供应链布局不断完善，家电企业美的、海尔继续推进 海外本地化生产，申洲国际在越南、柬埔寨等地的海外产能也在稳步扩张 当中，为未来海外业务的持续增长奠定坚实基础。

消费情绪仍偏谨慎，运营效率主导盈利分化：上半年，尽管多数消费企业 的营收企稳回升，但由于消费情绪仍偏谨慎，部分行业反馈 7-8 月销售趋 势仍然偏软。上半年，因部分行业竞争且促销氛围浓厚，价格体系对行业 利润率构成压力。体育用品等行业毛利率因促销力度加大而承压，头部三 大本土体育用品企业毛利率同比下行 0.4-1.1 个百分点；而乳制品、啤酒等 行业的均价表现亦不理想，但受益于原材料成本下行，部分头部企业毛利 率改善，其中华润啤酒毛利率同比提升 2.0 个百分点，蒙牛/伊利毛利率提 升 1.5/1.1 个百分点。在此背景下，提升运营效率成为改善盈利能力的关键 举措，上半年部分头部公司（如伊利、华润啤酒、安踏等）等通过降本增 效，经营利润率保持稳定/略有改善，业绩表现领先行业平均水平。我们认 为下半年，运营效率的提升仍然是维持盈利能力的关键。