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美图公司研究报告：多模态技术周期产品力重估，AI赋能全球掘金。影像美学龙头，多模态技术进步激活公司审美数据。图像编辑赛道，受益于扩散模 型在生成任务上的显著进展，技术代际进步为产品的焕新式发展提供底层能力支 持。美图在技术侧和审美数据上的积累，为公司抓住技术红利奠定基础。1）技术 侧，公司 2010 年即成立美图影像研究院 MT Lab，近三年研发费用率保持在 25%左 右，2500 名员工中近半数是工程师。2）用户和数据侧，公司第一款产品美图秀秀 2008 年上线，围绕用户对美的追求，打造美学产品矩阵，截至 25H1 拥有全球 2.8 亿用户大盘，长期深耕积累审美 know-how。产品侧验证看，公司产品版本迭代和功 能上新加速（我们统计美图秀秀 22~24 年新功能个数同比增长 31%/24%/17%）， 其中 AI 功能占比显著提升（我们统计 21 年为 55%，25 年 1~7 月为 97%）。

国内生活场景稳态竞争，海外市场贡献主要用户增量。生活场景看，中国内地市场 偏存量竞争状态，以美图和字节（醒图）为核心玩家，二者竞争最为激烈的阶段已 经过去，美图产品国内 MAU 稳定在 1.7~1.8 亿。增量主要来自海外市场，我们认为 AI 功能在拉开公司产品和海外竞品的差异度，公司在美体美发等细分场景错位竞 争，把握潮流趋势上线 AI 特色玩法，或为海外用增带来持续动能。

AI 加持打开付费渗透率天花板。我们看好 AI 带动公司产品付费渗透加速，核心是 AI 功能强效果+公司产品目前付费功能占比仍处于中低水平。24 年现有产品的付费 渗透率情况看，工具类产品（如多邻国、Keep）的付费渗透率在 10%左右，内容属 性如文字、音乐、视频类，付费渗透率基本在 20%~30%。过去内容版权行业，如 QQ 音乐和云音乐的付费渗透率，从 2018 年的约 4%提升至 25H1 的 20%~30%， 底层原因是内容池里付费内容占比持续提升，用户付费习惯也逐渐养成。目前美图 产品的付费功能占比，相较竞品处于中低水平，未来随着强 AI 效果带来的产品体验 更好、用户付费习惯培养，公司产品的付费渗透仍有较大提升空间。