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建材行业2025年中报总结：需求有结构性亮点，盈利改善或快于营收。水泥：小试涨价弹性，后续关注供给改善和股东回报。25Q2 水泥行 业盈利能力，在季度内呈现前高后低的特征，其中 4-5 月延续 Q1 的 价格优势以及原材料降本优势，贡献了整个 Q2 盈利能力同比增长 的动力，也验证了一旦进入盈利能力修复节奏，行业盈利能力的释 放弹性还是较为明显；6 月开始供需压力有所增加，行业盈利能力 开始回撤，但是也基本证明 2024 年已经是吨盈利的底部，同比进一 步下行的压力很难。在非洲等地区进行海外扩张的企业如华新水泥 等盈利能力的优势比较大。后续反内卷的思路下，限制超产的执行 依然是行业改善供需最大的关注点。而在股东回报的角度上，伴随 着行业股权激励等推动，其改善趋势也值得期待。

消费建材：盈利能力修复弹性高于营收弹性。Q2 消费建材板块营收 增速环比 Q1 基本相近，我们前期判断消费建材营收的增速的底是 24Q3，这种概率还在进一步增加。行业量普遍已经有所修复，价格 同比劣势是影响营收表观的核心因素，但是接下来进入 Q3 这种基 数劣势有望迎来明显的修复。我们在年初报告中汇报，由于消费建 材行业主要公司营收增速预期的下滑，因此其盈利能力反而有望提 升。从价格的角度看，涂料和防水行业的价格修复以及结构升级走 在最前，而从费用的角度看，人员优化和费用优化带来的盈利能力 提升在 25H1 亦非常明显。消费建材政策催化还有空间，而基本面 已经在分化趋势中，部分子行业率先修复到右侧。

玻璃玻纤：需求新方向突围，结构优势兑现。1）玻纤：风电、热塑 高端需求支撑头部企业吨净利持续改善，电子布方面 AI 需求趋势 持续有望带动薄布量价齐升，产能结构向薄转移后，厚布价格稳中 偏强；特种电子布领域后续的结构升级和需求放量依然是确定性的 趋势，龙头企业在其中的参与也将深化。目前风电韧性较强，而后 续外需的持续性也有望带来传统粗纱大宗领域的韧性。2）玻璃：浮 法玻璃 25H1 供需僵持价格磨底，等待冷修启动，光伏玻璃 25Q2 在 极端亏损下自律性减产价格小幅反弹，中长期看玻璃重资产、民企 多的特性决定其拥有较好的市场化出清机制。