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证券行业2025年中报综述：业绩高增景气上行，估值修复空间可期。成交活跃权益走强，推动证券行业盈利高增。2025 上半年 42 家上市券商实 现营收和归母净利润分别同比+30.1%（考虑 24H1 营收基数调整）、+65.1%； 扣除国泰海通 80 亿元负商誉后，合计归母净利润同比+52.4%；加权平均 ROE 均值达到 3.7%，同比+1.12pct。分业务来看，经纪/投行/资管/利息净 收入/自营分别同比+44%、+18%、-3%、+31%和+47%，权益回暖下经纪和 自营业务成为收入最明显增量，截至 2025 上半年末收入占比分别为 25%和 46%，同比提升 2.4、5.3pct，A/H 发行回暖投行表现也有所改善。提质增效 下上市券商 2025 上半年管理费用率下降 7.36pct 至 50.8%，行业呈现增收 不增本的发展态势；上市券商经营杠杆均值较年初下降 2.3%至 3.74 倍，不 同券商杠杆表现分化。市场波动推动券商业绩向头部集中，42 家上市券商净 利润 CR5 进一步提升至 48%，行业并购重组趋势仍在持续。

收费类业务全面改善，自营投资大幅高增，国际业务快速发展。1）收费类： 25H1 日均股基成交额同比+64%，推动券商代买净收入高增，行业佣金费率 基本平稳；A/H 股权发行均明显修复，尤其是港股 IPO 表现突出，推动头部 券商投行净收入同比改善；上市券商资管净收入和规模保持相对平稳，旗下 参控股子公司的利润贡献占比下降。2）资金类：低基数下上市券商自营投 资收益高增，贡献主要利润增量；上市券商年化投资收益率中枢达到 4.4%， TPL 和其他权益工具投资仍然为上市券商增加资产配置的主要方向，头部券 商另类+直投子公司业绩扭亏为盈，贡献正向利润；市场稳定向好下两融规 模保持平稳、融资收益率小幅走阔至 5.16%，两融利息收入增加和负债成本 下降下行业利息净收入有所回暖。3）国际业务：上半年头部券商国际子公 司表现亮眼，贡献占比继续提升，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净 利润比重均超过 10%，预计未来港股成交发行延续活跃，国际业务将成为头 部券商竞争的重要角逐地，数字资产也将成为国际业务的重要布局方向。