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赢家时尚研究报告：女装龙头锐意进取，25年盈利修复可期。国内中高端女装龙头，多品牌矩阵成熟。公司深耕中高端女装行业 多年，通过内生培育及外延并购构建了覆盖不同风格与价格带的多 品牌矩阵，核心品牌 Koradior 与 NAERSI 营收占比超 50%，2018- 2023 年营收/归母净利 CAGR 分别为 22%/25%，展现强劲增长动能； 2024 年受终端消费走弱影响，营收同比下滑 4.7%至 65.89 亿元，公 司积极优化运营效率，毛利率逆势提升 0.8pct 至 76.4%，但受股权 激励等费用提升影响利润短期承压。公司注重股东回报，2020-2024 年保持稳定分红，股息率稳定在 3.5%-5%。

中高端女装市场空间广阔，产品及渠道构筑核心壁垒。2024 年中国 女装市场规模达到 1.06 万亿元，同比+1.48%，行业格局则相对分散， CR10 仅 7.9%。近年来理性消费趋势下女性对服装产品力（如颜值、 材质）以及品牌力关注度有所提升（分别占比 34%/22%），为中高端 差异化品牌创造机遇。一方面，赢家时尚积极实施“卓越商品体系” 战略，精简 SKU 并聚焦打造主销款，年均推出超 300 个创意设计系 列，强化面料工艺升级与品类专精（如 Koradior 连衣裙），持续提升 产品力；另一方面，渠道持续提质增效，线下积极优化低效门店（24 年净-125 家至 1839 家），提升购物中心占比，线上加速多元渠道布 局，16-24 年线上收入 CAGR 达 33.5%，优于整体收入增速；此外 在供应链方面，公司建立了强大的中台体系，精简核心供应商（前 五大采购占比 30.41%），强化品类化、集约化生产与物流优化，保 障品质与稳定性。

2025 年盈利改善可期，持续高分红回馈股东。2025 年终端零售有望 趋稳，公司严控折扣及费用，盈利有望企稳回升，同时公司承诺持 续高分红，未来 2-3 年计划将年度分红率逐步提升至 60%-70%。