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怡合达研究报告：中国FA零件一站式龙头，FB+出海业务打开成长空间。

怡合达：中国 FA（自动化设备白牌标准零件）一站式龙头，对标日本米思米

公司深耕自动化设备行业，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和 分类选型，为客户提供“零部件选型+一站式采购”服务。受益于商业模式渗透 率的提升和自动化设备行业的贝塔，公司 2017-2024 年归母净利润 CAGR 为 30%，从下游看，3C为公司最大下游（占比 29%），之后依次为锂电（18%）、 汽车（10%）等。同时公司近期发布股权激励，业绩指引为 25-27 年三年营收增 速 10%-12%，毛利率平均每年增长 0.8pct-1pct。 

业绩端：公司下游主要行业周期上行，光伏有望迎来拐点

中国 FA 零件市场规模约为 195-293 亿元，怡合达市占率约为 10%。光伏收入： 周期尚未触底，下滑空间有限；锂电收入：周期出现反转，预计稳健增长；3C 收入：受益于复苏和创新周期拉动，预计温和上涨；汽车收入：行业景气上行，渗 透空间较大；工业机器人收入：景气上行，渗透率+国产化率提升；半导体收入： 行业景气上行，国产化率仍有较大。竞争格局端，米思米为怡合达最大竞争对 手，怡合达与其差距快速缩小，公司相比其他厂商具有较大领先优势，护城河逐 步拓宽。

估值端：公司 FB 业务和出海业务有望打开远期空间

FB（自动化设备白牌非标准零件）业务空间约为公司 FA 业务空间的 2-3 倍， 2024 年市场规模约为 488-585 亿元。公司现有混合型商业模式转型门槛较低，有 望快速撬动蓝海市场。出海业务公司有望复刻在中国的成功经验，从而直接进入 米思米已成功教育的东南亚和日本市场，日本 FA 零件市场规模可达 10.4 亿美 元，东南亚可达 6 亿美元。