食品饮料行业深度报告：白酒2025年中报总结，释放压力，见底可期.pdf

食品饮料行业深度报告：白酒2025年中报总结，释放压力，见底可期。Q2 场景冲击压力加剧，动销考验更见真章。25H1 白酒板块营业总收入 同比下滑 0.3%，归母净利润同比下滑 0.9%，扣非净利润同比下滑 0.9%； 25Q2 白酒板块营业总收入同比下滑 4.7%，归母净利润同比下滑 7.3%， 扣非归母净利润同比下滑 7.6%。宏观层面，25Q2 商务场景受到显著冲 击，同时个人餐饮及宴席场景也受到波及，高端、次高端用酒需求环比 下台阶。25Q2 社零及餐饮同比增速均较 Q1 回落，特别 5 月以来消费场 景冲击加剧：1 是商务场景明显萎缩，高端、次高端用酒需求趋势性承 压；2 是居民餐饮、宴席场景造成连带波及，中高端白酒消费受到阶段 性抑制。渠道动销压力从高端、次高端向中高端、低端扩大，动销及渠 道基础不够强势的产品，持续面临回款挤压。酒企层面，25Q2 板块业 绩增速转负，酒企加大转向力度，边际放松回款、发货要求，优先推进 报表、渠道出清，以维护渠道秩序稳定、整固长期发展基础。渠道层面， 25Q2 高端、次高端白酒批价普遍下移，仅少数产品如国窖、青 20，通 过较为精细的控盘分利和库存管控操作使得批价波动相对可控。

高端酒有序降速，次高端持续出清，地产酒加速纾压。25H1 白酒板块 营业收入同比下滑 0.35%，归母净利润同比下滑 0.9%，Q2 较 Q1 降速 明显，1 是需求显著承压，2 是渠道有所收缩，3 是酒企着眼长期加大调 控力度。25H1 酒企预收余额普遍处于近两年低位，多数高端、次高端 酒企表观回款增速<收入增速，显示渠道回款压力持续显现；区域酒龙 头表观回款增速略好于收入增速，报表调节相对更具主动性。销售端， 多数公司收入增速随表观回款加速回落，预收账款余额回落至周期性低 位。收现端，伴随渠道授信支持收紧，龙头酒企收现增速与表观回款增 速普遍差异不大。分板块看，二线次高端酒企自 24Q2 以来加强发货调 控，伴随基数走低，25Q2 收入同比降幅趋于收窄；高端、区域酒龙头则 普遍自 25Q2 开始加速释放报表压力，区域酒企出清力度相对更大。

产品结构承压，净利率仍在回落。毛利率方面，25H1 高端酒、次高端 酒、区域酒企毛利率分别同比-0.5、-0.4、-0.3pct，产品结构与货折对毛 利率均有拖累。费率方面，25H1 多数酒企销售费率同比提升，其中老 窖、古井、老白干酒的销售费率同比改善则与费用精细化管控有关；25H1 伴随收入兑现趋弱，多数酒企管理费率同比小幅增长。利润增速方面， 25H1 高端（5.49%）＞次高端（-3.22%）＞地产酒（-24.90%），产品结 构回落、动销转化不畅，酒企毛销差经历下行考验，同时规模负效应也 造成影响。