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有色金属行业分析：宏观氛围较好，旺季复苏持续。【本周关键词】：降息预期升温，8 月国内制造业PMI 小幅回升，旺季复苏持续

投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。在美联储降息预期升温的同时 8 月国内制造业 PMI 小幅回升，宏观氛围较好。基本面方面，各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种。

行情回顾：国内工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑赢市场。1）本周国内工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6%。2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于6413.26 点，环比上涨7.16%，跑赢上证综指 6.32 个百分点。小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89%。

宏观“三因素”总结：8 月国内经济动能回升。 1）中国 8 月制造业 PMI 小幅回升。根据 8 月 31 日数据，中国8 月制造业PMI 为49.4（前值 49.3），其中生产指数为 50.8（前值 50.5），新订单指数49.5（前值49.4）。2）美国 7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平。根据8 月14 日数据，美国7月PPI当月同比+3.3%（前值+2.4%）；根据 8 月 12 日数据，美国7 月CPI 当月同比+2.7%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值+2.9%）。3）欧洲经济景气指数转降，CPI 同比增速持稳。根据8 月20 日数据，8月欧元区CPI同比+2%（前值+2%）。 4）全球 7 月制造业 PMI 再次回到收缩区间。7 月全球制造业PMI 指数环比下降0.7个百分点至 49.7（前值 50.4）。全球制造业商业状况在7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。

基本金属：旺季复苏持续。

1、对于电解铝，下游需求复苏迹象渐浓

1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝行业运行产能4403.5万吨，环比增加 1 万吨。根据百川，本周电解铝产量84.45 万吨，环比增加0.02%。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20720元/吨，环比减少 0.14%；行业 90 分位现金成本（含税）17077 元/吨，完全成本18320元/吨，即时吨盈利 3383 元。 3）需求方面，下游加工开工率环比增加 0.7%。截止2025 年8 月28日，铝加工企业平均开工率为 60.7%，环比增加 0.7%。本周铝型材开工率增加1.5%，铝线缆开工率增加 0.2%，铝板带开工率增加 1.4%，铝箔开工率增加1.1%。随着8月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。4）库存方面，旺季前夕库存上下波动。国内铝锭库存68.1 万吨，环比增2.6万吨；国内铝棒库存 22.98 万吨，环比增 0.16 万吨；海外方面，LME铝库存48.11万吨，环比增加 0.23 万吨。全球库存 139.19 万吨，环比增加2.99 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 24.23 万吨，环比增 0.60 万吨；成品库存55.50万吨，环比增0.24 万吨。

2、对于氧化铝，价格下跌加速

1）供给方面，环保管控下供应阶段性收缩。2025 年8 月29 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能9505 万吨，环比下降65万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量 184.7 万吨，环比上周减少0.5 万吨。2）需求方面，供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.16，环比上周2.17下降0.01，目前处于过剩量扩大趋势中阶段性缩窄状态，仅局部氧化铝企业因环保管控焙烧炉检修，导致阶段性焙烧产量降低。 3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 426.3 万吨上升至431.6万吨，环比增加5.3 万吨，超越 23、24 历史同期，逼近 22 年同期水平。