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银行业专题研究：业绩回升，夯实质效。

资负洞察：规模扩张提速，关注存款搬家

上市银行规模扩张提速，主要非信贷驱动。25H1 末上市银行资产同比 +9.6%，增速较 Q1 末+2.1pct。贷款、金融投资、同业资产分别同比+8.1%、 +14.9%、+17.0%，增速较 Q1 末持平、+0.8pct、+29.2pct。25H1 新增贷 款中，对公、零售、票据占比 88%、11%、1%，零售贷款同比少增，关注 一揽子促消费政策落地后需求修复情况。去年 Q2 手工补息规范整改下，国 股行对公活期存款流失显著，低基数下改善明显，为负债端扩张主要支撑， 25H1 上市银行存款同比+8.3%，增速较 Q1 末+2.1pct，同比多增 5.8 万亿 元。但 7 月以来资本市场修复显著，关注居民存款搬家迹象。

盈利拆分：息差边际稳定，非息收入提升

息差降幅收窄，非息修复增长，关注后续利率风险。25H1 上市银行测算累 计净息差为 1.41%，测算口径较 25Q1-1.6bp，主要由于资产端下行幅度显 著收窄，且负债端仍在持续优化。息差降幅收窄驱动 25H1 上市银行净利息 收入同比-1.3%，较 Q1+0.4pct。Q2 国债利率下行带动上市银行 25H1 其他 非息同比增长 10.7%，增速较 Q1 提升 13.9pct，但三季度以来受股市走强、 反内卷政策持续出台、以及“十五五”规划展望等因素扰动，债市利率重回 震荡，需关注后续利率风险。随资本市场活跃，理财业务修复，中收增长有 所提速，25H1 上市银行中收同比+3.1%，增速较 Q1+3.8pct。

风险透视：账面不良平稳，零售略有波动

对公资产质量稳中向好，但零售风险小幅波动。25H1 末上市银行不良率 1.23%，拨备覆盖率 238%，均较 25Q1 末持平，资产质量整体稳定。25H1 末上市银行关注率为 1.67%，较 24 年末下降 4bp，隐性风险指标优化。 2025Q2 上市银行信用成本 0.78%，同比降 17bp；Q2 年化不良生成率 0.69%，较 25Q1 升 5bp。25H1 末上市银行对公贷款不良率较 24A 末-10bp 至 1.29%，对公贷款资产质量稳中向好；零售贷款不良率较 24A 末提升 2bp 至 1.23%，零售贷款不良率仍呈现提升趋势，各类型零售贷款不良率均边际 提升。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。

后市展望：把握优质个股结构性机会

息差降幅收窄+非息扰动减轻，驱动 25H1 上市银行营收利润增速改善。展望后 续，负债端改善持续显效，银行息差有望逐步趋稳；资本市场回暖，中收有望 修复；但 7 月以来债市较为波动，关注其他非息走势；资产质量预计整体平稳， 关注零售风险拐点。Q2 基金所持银行仓位边际提升至 4.87%，截至 8 月 29 日, 银行板块 PB（lf）估值 0.71 倍，处于 2010 年以来 PB 估值分位数 26.74%的 较低水平，估值位于 Wind 30 个行业（一级行业）末尾，具备配置性价比。