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民生银行研究报告：其他非息高增，业绩继续向好。民生银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 7.83%、11.43%、-4.87%，增速分别较 25Q1 提高 0.42pct、1.44pct、 0.26pct，业绩继续向好。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、 形成正贡献，息差收窄、拨备计提、有效税率上升形成负贡献。

核心观点：

（1）存贷增速提高，息差与年初持平。从净利息收入来看，上半年民生银行净 利息收入同比增长 1.28%，较一季度下降 1.21pct。在规模方面，资产端上半年 贷款同比增速为 1.05%，增速较一季度有所提高，对公贷款同比增速上升至 7.23%，主要是政信类贷款推动。负债端上半年存款同比增长 5.91%，增速较 一季度提高 3.35 个百分点，主要是基数原因。在价格方面，上半年末披露口径 净息差为 1.39%，虽较一季度下降 2bp，不过仍与上年末持平，表现较为稳定。

（2）中收增速转正，其他非息继续高增。中收方面，二季度公司中收同比增速 转正至增长 0.4%，代销、托管、支付结算等业务收入增速均较上年末有明显提 升。其他非息方面，上半年收入同比增长 51.6%，增速较一季度继续提升 7.85pct。二季度债市回暖，公允价值变动损益增速由负转正，在其支撑下 OCI 和 AC 账户兑现浮盈速度也有所下降。

（3）资产质量有波动，主要是信用卡拖累。25Q2 末，公司不良率 1.48%，环 比升高 2bp；关注率 2.73%，较一季度上升 3bp；逾期率 2.19%，较年初上升 11bp。另外 25Q2 末拨备覆盖率 145.06%，进一步增厚。从具体行业上来说， 对公贷款不良率较年初继续下降 5bp 至 1.21%；零售不良率较年初上升 9bp 至 1.89%，主要是信用卡不良率继续上升 0.4pct 所致，公司主动压降信用卡贷款 规模，风险仍在逐步出清。

（4）中期分红落地。公司财报披露 2025 年度中期分红为每 10 股 1.36 元，占 归母净利润的 29.95%。