食品饮料行业25H1业绩综述：饮料旺销，餐饮链承压.pdf

食品饮料行业25H1业绩综述：饮料旺销，餐饮链承压。大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 25Q2 营收 同 比 +22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% ， 扣 非 净 利 润 同 比 +18.3%/+11.5%/+10.3%/ +43.7%/-23.6%/-61.2%。软饮料实现旺季旺销， 成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定；乳制品 25H1 收入表现平淡，但 板块盈利能力同比提振；啤酒因政策因素导致 Q2 需求承压，成本红利显著； 零食 Q2 淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压。调味品 Q2 需 求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整；速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季。

软饮料：旺季经营向上，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定

CS 软饮料板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%，受 益于出行需求旺盛&产品货值较低，25Q2 旺季实现旺销，养生水、NFC&HPP 果汁、碳酸茶等新品迭出。主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成 对冲，最终行业盈利能力基本稳定。关注新品表现&行业竞争态势，推荐收 入&利润均维持稳健增长的农夫山泉，关注高股息标的统一企业中国。

乳制品：25H1 需求平淡，期待双节旺季表现

CS 乳制品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%，收 入端，液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位，期待后续需求回 暖，中秋&国庆双节旺季或为核心观察窗口；利润端，原奶成本利好延续， 竞争压力仍存，板块 25H1 毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct， 板块盈利能力呈现明显提振，关注后续原奶供需关系及行业竞争态势。推荐 下游龙头伊利股份/蒙牛乳业，受益于奶肉双周期向上的上游牧场现代牧业/ 优然牧业，B/C 端双发力的奶酪龙头妙可蓝多。

啤酒：Q2 需求承压，成本红利凸显

CS 啤酒 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%。Q2 受政策 因素影响致餐饮渠道承压，升级延续走弱、部分龙头 ASP 下滑，在基地市 场内产品结构偏低的燕京/珠江等依靠大单品放量取得量价较好增长；利润 端，Q2 成本红利凸显，Q2 板块扣非净利率同比+1.5pct。推荐中高档大单 品持续放量的燕京啤酒，关注高股息的青岛啤酒股份、经营改善的华润啤酒。

休闲食品：淡季环比降速，龙头聚焦渠道调整

CS 休食板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%。淡季龙 头聚焦库存清理/渠道战略调整，收入有所下滑；葵花籽、棕榈油等成本上 涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加，Q2 扣非净利率同比-2.6pct。推荐 受益品类与渠道红利的卫龙美味/盐津铺子，关注估值低位的甘源食品。

调味品：需求平淡、聚焦调整、成本改善

CS 调味品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%。Q2 下游需求偏淡，渠道补货带动收入增长；Q2 大豆、包材等成本下降成果持 续体现，但存量竞争与改革期间费效比下降，最终扣非净利率同比+0.9pct。 推荐龙头地位稳固，份额持续提升的海天味业（A 股），出海进程领先的安 琪酵母，关注估值低位、经营有望环比改善的中炬高新/千禾味业/涪陵榨菜。

速冻食品：经营持续承压，行业价格竞争拖累利润

CS 速冻食品板块 25Q2 营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%，餐 饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势，相关 公司阶段性折扣力度加大，致板块盈利能力承压。