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汇聚科技研究报告：专业的定制电线互连方案供应商，数通、汽车、医疗三轮驱动长线成长。汇聚科技：专业的定制电线互连方案供应商，内生+外延实现快速发展。汇 聚科技成立于 1992 年，总部位于香港，主要制造及供应各种光缆和铜缆电线 组件及网络电线产品，应用于数通、汽车、医疗等多领域，2022 年成为立讯 成员企业（立讯精密有限公司控股 70.6%）并迎来快速发展。公司 22-24 营 收为 35.9/48.3/73.9 亿港元，归母净利为 1.68/2.77/4.51 亿港元，而 25H1 营 收/净利润 48.5/3.14 亿港元更是同比大幅增长 82%/55%，主要系 AI 算力建 设推动数据中心电线组件及服务器业务增长。25H1 电线组件/数字电线/服务 器三大产品线收入占比为 35%/12%/53%（电线组件中的数据中心/医疗/电信/ 汽车/工业占总收入比为 19%/5%/9%/1%/2%），而电线组件/数字电线/服务 器营业利润率约 20.6%/0.9%/2.1%，其中电线组件中的数据中心 MPO 业务 盈利能力较佳，为盈利增长主要贡献。公司内生外延双轮驱动，最新亦公告 了收购一家铜线公司，其全资子公司金氏铜业（香港）、DJC Thailand（泰 国）具备国内及泰国、越南等多地产能布局，望在降低关税风险、保障跨国 铜供应安全、强化上下游垂直整合等赋能汇聚，助力公司业务长远发展。

数通：AI 算力需求旺盛，公司绝佳卡位 MPO 光通信和 AI 服务器等赛道， 迎接高质量成长。AI 算力加速建设，相比传统单芯连接器，MPO 具有节省 布线空间、优化布线复杂度等优势，顺应 AI 数据中心升级趋势。MPO 持续 保持高景气，当下受益 800G/1.6T 光模块快速迭代量价齐升，且未来结构化 布线系统和 CPO 等新技术亦有望新增 MPO 中长期需求，Valuate Reports 预计 30 年 MPO 市场增至 16 亿美元，24-30 年 CAGR 为 14%，数据中心是 最大市场。MPO 业务是公司核心利润来源，技术行业领先，目前 16 芯 MPO 已形成批量出货，卡位海外云厂供应链，是谷歌体系主力供应商，公司 MPO 产品需求旺盛（光纤收入 24/25H1 同比高增 43%/35%），且盈利能力远高于 公司平均水平，在未来大客户持续拓张和海外产能建设以及技术迭代大势下， 我们判断 MPO 业务未来数年高速成长无忧。此外，汇聚 22 年开展服务器业 务，以 JDM/ODM 模式为主，AI 需求驱动 24/25H1 服务器收入同比高增 43%/318%，未来仍有望保持快速发展趋势。数字电线中，特种线体量虽小， 但伴随算力建设推动高速电缆增长，预计特种线业务望保持快速发展趋势。

汽车：Leoni Kable 收购完成，产能/技术/客户/品牌影响力全方位赋能，助 力汽车业务跨越式发展。汽车电动智能化渗透驱动汽车线缆行业快速发展， 预计到 2030 年全球汽车线缆规模将达 1690 亿元，市场规模广阔。汇聚于 21 年收购 GP 工业的汽车配线业务，近年来自有汽车业务稳中有升，24/25H1 营收 1.58/0.76 亿港元同比增加 57%/12%。25 年 7 月汇聚科技持有 49%股权的联营公司新加坡汇聚成功完成莱尼电缆解决方案业务（Leoni Kable）的 100%收购。莱尼品牌拥有逾 100 年历史，在电线电缆行业享负盛名。Leoni Kable 在生产、销售、客户网络等方面具备广泛的全球化布局，豪华汽车品牌 市场影响力突出，电缆解决方案业务历史常年营收超 20 亿美元，23 年规模 16 亿多美元。25H1 莱尼在立讯协同下，总体实现扭亏为盈，表现超预期， 并按照立讯规划的多年盈利能力提升目标进步。我们认为 Leoni Kable 的并入 将带动汇聚汽车业务实现跨越式增长，同时结合立讯精密在汽车电子领域的 深度布局，有望充分赋能汇聚，助力公司成为全球汽车线缆业务头部厂商。 未来 Leoni Kable 将迎来收入规模持续增长和盈利能力持续改善周期，将给汇 聚带来持续投资收益增厚。此外，Leoni Kable 的品牌优势还将赋能汇聚更多 业务，加快公司数据中心等业务的全球化发展。