谷歌研究报告：AI搜索分歧逐步弥合，AI基础设施及Youtube价值有望重估.pdf

谷歌研究报告：AI搜索分歧逐步弥合，AI基础设施及Youtube价值有望重估。2Q25 业绩出现拐点，搜索/Youtube 广告/云收入增速全面回升， 当前估值仍然受反垄断诉讼压制，我们看好后续 Google 催化剂 逐步推动 Google 估值修复乃至扩张：1）2H25：AI Overview / AI Mode 扩张渗透带来运营指标提升，例如 Google Search 次数加速 增长，或 Google 用户使用时长提升；2）4Q25-1H26：Youtube Shorts 等AI驱动活跃度提升，带动广告库存释放；3）4Q25-1H26：OpenAI & Apple 等大客户采用 TPU 及 Google Cloud，Google Cloud AI 部分贡献额外增量；4）2025/8：DoJ vs Google 诉讼案件初步裁 决及补救措施方案落地。

AI 搜索担忧缓解，DoJ 诉讼后续落地，下半年存在 AI 潜在催化

Google 最大的担忧仍然是 1）AI 搜索；2）DoJ 反垄断诉讼。AIO 用户相比于传统搜索用户搜索量提升了 10%，弥补单次搜索点击 率下降。市场逐步认识到序列行为模型下 CTR 下降可以被二次 搜索部分缓冲，广告主获取的点击质量提升，带动转化率提升， 最终可能对搜索业务产生积极贡献。DoJ 诉讼下分拆 Chrome 的 极端情况概率很低，以往判例基本不支持分拆，且主审法官风格 保守，预计影响有限。考虑到后续 Youtube、TPU 等均可能重估， 且当前 Google 仍处于低估区间，我们继续看好 Google 反弹走势。