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联德股份研究报告：精密铸件隐形冠军，内举外拓奠基成长之路。深耕二十余载，成就行业领先。公司成立于 2001 年，2021 年于上交所上市， 成立之初即聚焦高精度机械零部件以及精密型腔模产品展业，由创始人、实 控人孙袁亲自带队研发，经历二十余年潜心发展，打造了以压缩机、工程机 械为核心的零部件产品谱系。2025 年上半年，公司实现营业总收入、归母净 利润 5.87、1.09 亿元，同比增长 1.5%、11.7%，业绩在经历短期调整后有望 进入新一轮增长阶段。

核心竞争力：绑定全球龙头客户，高盈利是不变底色。 ①铸造、机加工一体化：与传统铸造企业不同，公司具备从铸造到精密机加 工的零部件全链条制造能力，产品以机加工成品件为主，从而带来更高的 ASP （2017-2019 年工程机械零部件均价为 26.53 元/千克，显著高于同业）。目 前，公司已坐拥 13 个数控加工车间、159 台大型加工中心，且以德马吉森精 机、大隈等全球顶尖的进口品牌为主，机加工能力突出。 ②开发、供应链定制化：产品上，公司主要根据客户订单需求进行一对一、 定制化的研发设计，产品以多品种、小批量的非标品为主；供应上，公司深 度参与下游整机厂客户库存管理，通过中间仓模式满足客户对于供应商“准 时制”、“零库存”的严格要求。 ③绑定全球龙头客户、盈利能力领先行业：凭借强大的综合竞争力，公司深 度绑定江森自控、卡特彼勒等全球压缩机、工程机械龙头客户，合作年限均 在十年以上（2024 年公司前五大客户收入占比 67.9%）。兑现在业绩上，公 司历史毛利率基本处于 35-40%之间，在铸件竞对中领先优势明显。

未来成长性：产能扩张+业务拓宽+AIDC 高景气，成长天花板全面打开。 ①产能瓶颈不再是问题：上市以来，公司通过海宁弘德、浙江明德等募投项 目持续扩充产能，目前前者已结项、后者处于产能爬坡过程中；同时以自筹 资金布局墨西哥海外产能，全球化供应能力进一步增强。目前，公司的铸造 产能已由上市前的 4 万吨提升至 12 万吨，与之匹配的机加工产能也在快速提 升。 ②新业务打开成长空间：随着产能桎梏的解除，公司新阶段的成长逻辑已切 换为“供需匹配发展”。在压缩机、工程机械传统主业稳步发展、份额提升 的同时，公司大力开拓农业机械、能源设备（包含风电、油气、大马力柴发、 燃气轮机等）新品。目前，公司已实现内燃机零部件量产，同时燃气轮机零 部件也有望快速实现批量化供应，增量需求有望驱动新增产能良好消化，同 时拔高公司成长天花板。③全面受益数据中心高景气：2022 年以来，AI 的蓬勃发展催生了数据中心投 资建设热潮（特灵科技 2025Q2 美洲商用空调订单同比+20%，创历史新高）。 公司在高效节能的磁悬浮离心式压缩机铸件上已具备成熟优势，同时大马力 柴发、燃气轮机等新品的开拓也进一步完整了产品布局，有望全面受益数据 中心行业资本开支高景气。