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创新药行业分析：国内海外双双突破，全球市场打开成长空间。年初至今创新药板块表现优异，现阶段市场最关心的是当前创 新药板块在什么估值水平，往后看还有多少空间？在本报告中我 们从国内市场和海外市场两个方面测算了国产创新药估值空间， 尝试回答上述问题。

当前创新药板块市值基本反映了在中性预期下的创新药市值空 间，全球市场打开成长空间。 国内市场空间：以 2024 年 69 家 A 股、港股 Biotech 创新药公司 924.3 亿元的营业收入为基础，假设未来 6 年板块营收复合增速 30%，则到 2030 年板块有望实现约 4460 亿元的营业收入。按照当 前创新药估值常用的峰值 PS 倍数法，给与 2030 年 4460 亿元创 新药销售规模 3-5 倍 PS，则对应 13380-22300 亿元市场估值。 海外市场空间：截止 2025 年 6 月国内创新药领域海外授权交易 累计合同总金额已达 1938 亿元（其合同总金额可近似看作海外买 方对相关产品保守的峰值预测），保守假设其中仅有 50%的项目成 功，按照 15%分成计算，则有望贡献 145 亿美元销售分成。按照 当前创新药海外估值常用的峰值销售分成 PE 倍数法，给与 145 亿 美元 10-20 倍 PE，则对应 10175-20349 亿元市场估值。 当前创新药板块估值水平：统计分析当前国内 72 家 Biotech 创 新药企业与 12 家核心仿制药转型创新药企业当前市值水平，截 止 2025 年 8 月 18 日，合计 84 家企业市值约 31023 亿元；而不 考虑未来 BD 情况下，2025 年创新药国内+海外市场空间有望达 23555-42649 亿元；我们认为当前板块市值基本反映了在中性预 期下的创新药市值空间。

创新药国内海外双双突破打开成长空间。国内市场创新药板块 基本面改善明显，板块整体有望 2026 年扭亏；海外市场海外授权 BD 交易火热，且多个 BD 预期有望年内兑现。

创新药板块下半年存在多个催化剂：包括医保谈判、学术会议 （WCLC、ESMO 等）、商保创新药目录、多个 BD 兑现，上述催化兑 现值得期待。