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非银金融行业分析：本轮A股两融表现、后续空间展望及配置建议。2025年市场韧性显著增强，两融余额行业集中在制造业。以吴主席为代表的新一届证监会持续推进资本市场改革， 924新政背景下，市场各主体协调性显著增强，贸易摩擦下市场稳定性显著提升。2025年初到7月31日，两融余额靠 前的行业主要集中在证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备、电池、汽车零部件、化学制药、电力、光伏 设备。2025年初到7月31日，两融成交靠前的行业主要集中在靠前的行业分别是半导体、软件开发、通信设备、IT服 务Ⅱ、证券Ⅱ、汽车零部件、通用设备、电池、消费电子及元件。

美股下跌对A股的影响效应或边际减弱，中美股市未来走势可能出现关联性降低趋势。从 2000 年以来的数据来看， 如果 A 股处在市场走强的高点，美股调整往往会伴随 A 股呈现走跌趋势。如果A 股处在市场走强初期，受影响较小。 我们认为当下 A 股处在市场走强初期到中期阶段，估值仍处于合理区间。可以类比股市估值不高的 2020 年Q1，美 股短期内大幅度回撤并未对A股产生较大影响。

市场或正在定价美国降息预期及境外投资缴税效应。鉴于越来越多的证据表明就业市场正在疲软，且没有迹象显示 关税通胀持续存在，降息时机或已经临近。同时，境外投资缴税将促使高净值个人和投资者调整资产配置，减少境 外投资，转向境内证券市场，从而带来增量资金、提升交易活跃度，并利好证券行业整体发展。

两融为居民资金代表，后续有望波动迈向新高。在2025年7月31日市场下跌之下，杠杆资金不降反增，增加了4.32亿， 场内的杠杆资金规模创出阶段性创新高。融资担保比例的背离进一步增加。这两者的开口，将达到了今年以来的一 个极值，并已经明显超过去年12月的高点，以及2025年3月的高点。在面临7月31日市场调整情况，杠杆资金没有选 择减仓，甚至个别资金在逆向加仓。