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皓元医药研究报告：稀缺的一站式ADC CDMO服务企业。ADC 药物市场推动相关 CDMO 需求强劲。抗体偶联药物（ADC）及抗体 药物市场爆发式增长，根据弗若斯特沙利文统计，2025 年全球 ADC 药物 市场规模约 172 亿美元，预计 2023-2032 年 CAGR 达 30.6%；我国 ADC 增 速高于海外，预计 2023-2032 年 CAGR 将达 54.3%。且 ADC 生产外包率 显著高于其他生物药（70% vs 34%），拥有产能及服务经验的 ADC CDMO 企业具备良好的机遇和前景。

后端业务：稀缺的 ADC/抗体一站式 CRDMO 服务能力，产能释放贡献业 绩弹性：公司①先行深耕 ADC 领域，是国内最早布局 ADC 载体-连接子 （Payload-Linker）技术平台的企业之一，参与我国首个获批 ADC 抗癌新药 （荣昌生物纬迪西妥单抗）的研发、申报与生产，奠定先发优势；②一体式 服务平台，重庆皓元投产，公司实现从抗体原液、高活性载荷、生物偶联到 无菌制剂灌装的一站式服务；③项目经验足，截至 2024 年底，公司已服务 过 ADC 药品商业化生产，累计承接超 280 个 XDC 分子的偶联定制服务， 完成美国 FDA sec-DMF 备案数 12 个，完成 100 余项 ADC 成药检测工作， 活跃 XDC 客户数达 990 多家。④拥有 5 条 ADC GMP 级别高活产线，包 括偶联生产线及 ADC 专用制剂灌装线，同时与韩国 ADC 企业达成战略合 作，优化 ADC 偶联技术和工艺开发。⑤AI 算法加快产品管线建立，自 2021 年起与英矽智能、德睿智药建立战略合作，助力新药产品设及新合成方法 开发。2024 年，公司后端业务营收 7.55 亿元（yoy +2.49%），2020-2024 年 CAGR 为 27.56%，我们预测 2025-2027 年 CAGR 约 20%，伴随后续重庆皓 元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生 产效率，承接广泛 XDC 药物需求，有望带来更高业绩弹性。

前端业务：工具化合物+分子砌块双轮驱动，横向拓展生科试剂贡献稳健盈 利：伴随新药研发投入稳定增长，分子砌块、工具化合物和生化试剂市场空 间广阔。根据弗若斯特沙利文，2024 年全球化学试剂市场规模约 612 亿美 元，生物试剂约 246 亿美元，生物试剂的市场规模增速更快。一方面，该 领域国外厂商覆盖面较广，Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 等海外龙头全球 市场占有率分别达 10%以上；国内参与者规模体量较小，全球市占率不足 1%，可替代空间较大。另一方面，公司从化学试剂拓展至生物试剂，市场 空间上限扩容。截至 2024 年底，公司产品 SKU 达 23.1 万种，知名度与影 响力不断提升，累积发表的文章超过 49,000 篇，持续研发投入保持领先地 位。2024 年公司前端业务 14.99 亿元（yoy +32.42%），2020-2024 年 CAGR 为 44.29%，我们预测 2025-2027 年 CAGR 将维持较高的 20-30%增长。