金融工程专题报告：基于图形派与基本面派的股市信息效率模型.pdf

金融工程专题报告：基于图形派与基本面派的股市信息效率模型。本篇是学海拾珠系列第二百四十六篇，文章利用图表派—基本面派 模型，研究信息效率股票市场的局限性。研究结果表明，市场可能存在 两种不同的状态并存：恒定的错误定价和振荡性的错误定价。

信息效率与市场动态的理论分歧

学界对市场信息效率存分歧：Fama（1970）主张价格完全反映信 息；Grossman 和 Stiglitz（1980）认为完全有效会削弱信息收集动 机，导致恒定错误定价；Lo 和 Farmer（1999）强调效率动态变化， 错误定价随行为调整变化。

图表派—基本面派模型的设定与行为机制

本文构建的图表派—基本面派模型同时解释恒定与振荡性错误定 价，兼容各方观点。本模型基于图表派与基本面派的互动机制，做市商 根据超额需求调整价格，图表派通过趋势外推预测，基本面派押注价 格回归基本面。当基本面派风险调整后预期收益为负时退出，市场由图 表派主导。基本面价值服从随机游走，股价在无外生冲击下由二维分 段线性不连续映射驱动，动态取决于两类交易者的市场影响力，可分 为 R1、R2、R3、R4 四类情形。

恒定错误定价与振荡性动态可共存

恒定错误定价与振荡性错误定价可共存。在 R1 区域，收敛到非基 本面固定点意味着恒定的错误定价；R2 区域中，影响力适中，这一状 态可能与另一种会产生振荡性市场动态的状态并存，振荡源于基本面派 周期性进出市场，导致价格过冲与急跌。