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叮咚买菜研究报告：行稳致远，4G新战略聚焦产品力。作为区域生鲜电商龙头，公司已证明了前置仓模式的生鲜电商具有盈利的可能性和持续性。2025年初开始的内部新战略变革有望巩固其差异化和产品力，短期外部巨头加码投入或带来一定竞争压 力，但长期来看我们认为公司有望通过持续夯实产品力，受益于此轮即时零 售格局变化后用户习惯逐步培养带来的需求提升。中短期视角我们期待公司 新战略坚实落地并展现成效，并在优势区域逐步加密前置仓数量，实现规模 上的温和扩张，带动收入增长和UE趋势向好。长期来看公司可将成熟的供 应链打造经验以及丰富的精细化运营经验复用至新业务版图（如B端、线 下门店和海外业务），则有望进一步扩张公司远期成长空间并抬升估值。

生鲜电商规模增速较高，一二线前置仓/店仓一体模式加速受益

据网经社，近年来生鲜电商行业规模保持较高增速，行业规模由2020年的 3,641亿元上升至2024年的7,368亿元（CAGR：19.3%）；生鲜电商2024 年线上渗透率为14.9%，对比国家统计局披露的2024年26.8%的实物商品 线上零售渗透率仍有较大上升空间。我们认为随着各平台持续深耕，生鲜电 商渗透率有望逐步提升；在具体模式上，未来竞争或围绕前置仓/店仓一体 模式和一二线城市展开。与社区团购相比，前置仓/店仓一体在满足“多快 好”上具有优势，且已有多个平台跑通盈利模式。我们认为交易型互联网龙 头在即时零售赛道的加速入场有望加速生鲜渗透率提升，终局下平台型企业 或以规模优势见长，而自营型企业或以产品力立足，进一步体现即时零售的 区域经营特性以及差异化生存空间。叮咚买菜有望通过稳固自身差异化的产 品、服务和优势地域空间布局，形成较为坚实的用户基本盘和市场增量空间。

4G战略聚焦好商品，打造差异化致力于跳出同质竞争

我们认为公司4G战略在组织架构和用户体验上的优化意在避免同质化竞争 并挖掘用户消费潜力。展望未来，我们认为公司有望在传统生鲜等基础品类 上保持其较高性价比和健康可靠心智，并优化消费体验以稳固基本盘；同时 在自有品牌、差异化产品和新场景消费上挖掘增量需求。在发展空间上，我 们认为公司前置仓在江浙地区仍有加密空间，且单仓订单密度提升有望贡献 更佳利润水平；而B端市场和线下门店等渠道或成为第二收入增长曲线。