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粤海投资研究报告：稀缺对港供水资产，聚焦主业价值提升。「统包扣减」定价，东深供水项目DCF估值约450~620亿港元 东深供水项目自1965年开始供水，累计对香港供水达300亿立方米，占香 港淡水总用量近八成。2024年东深供水项目对港供水量8亿吨，供水单价 6.42港元/吨。东深供水水价主要经历两大阶段，自1960年至2005年间的 固定供水期和2006年起的弹性供水期，2020年开始采用「统包扣减」机 制，2024-2026年基本水价同比增速均为2.39%。假设项目续约至2120年， 乐观/中性/悲观情景下，假设续约对价分别为前一周期期末对港水收入的 8/10/12倍，测算得东深供水项目DCF估值约450~620亿港元。

2024年自由现金流达到92.29亿港元，2025-2027年股息率具备吸引力 2022年以来，随着投资放缓，公司资本开支持续下滑，2023年自由现金流转 正，并在2024年达到92.29亿港元。2024年，公司派发特殊股息剥离粤海置 地，现金派息比例65%，考虑实物股息后股利支付率达到78.87%，远高于行 业平均值57.76%，股息率为5.65%。假设2025-2027年，公司股利支付率维 持65%水平，2025-2027年粤海投资股息率有望达到6.02/6.28/6.54%（按 2025-08-14收盘价计算），在同行业公司中具备吸引力。