德业股份研究报告：全球光储王者，户储&工商储双擎驱动打开长期空间.pdf

德业股份研究报告：全球光储王者，户储&工商储双擎驱动打开长期空间。复盘德业股份历史股价走势，可以看出盈利的季度变化是公司股价的核 心影响因素。我们认为下一阶段公司收入及利润的核心增量来自于工商 储，其次是户储中的全离网新品。其中工商储受益于欧洲分时电价政策 及新兴市场缺电问题，收入有望同比大幅增长。户储市场在亚非拉缺电 趋势下仍维持高景气，全离网产品安全等级达到 IP65，填补部分市场空 白。

德业股份复盘：盈利的季度边际变化是公司股价核心影响因素

2021 年 4 月上市以来，德业股份股价共经历过三轮上涨，都伴随着收入、 利润增速的抬升以及季度 ROE 的边际改善，推动 EPS、PE 双击。我们 认为后续公司股价的核心影响因素在于新产品及新场景对公司收入、利 润端的弹性，工商储以及户储业务的离网新品有望成为下一阶段驱动公 司股价上涨的核心力量。

核心增量：全球工商储需求爆发，公司产品及渠道优势领先

2024 年以来，全球工商储需求快速爆发，欧洲市场驱动因素包括分时电 价提升工商储项目 IRR，部分国家出台工商储补贴政策等。新兴市场缺 电严重，此前这些地区主要依靠柴油发电机满足供电需求，光伏配储成 本下降后 LCOE 相比柴发优势明显，后续替代趋势确定性较强。德业工 商储产品涵盖储能逆变器与高压电池包，采用高集成与模块化并行的策 略，高集成产品功率段可达 100-200KW，模块化产品灵活性与可拓展性 强。我们预计 2025 年公司工商储产品出货同比有望增长 50%-100%，有 望成为公司业绩的核心增量。

全球户储仍维持高景气，离网产品有望成为新增量

公司户储产品依靠低压路线、离网、兼容柴发等功能，与新兴市场客户 需求契合度较高，相继在南非、巴基斯坦、乌克兰、东南亚等市场取得 较高份额。目前全球新兴市场缺电问题仍然突出，预计后续户储仍将保 持高景气。公司今年推出离网新品，防护等级达到 IP65，应用场景拓宽， 同时能够兼容柴油发电机，满足离网客户需求，且能做到较高性价比， 填补了部分户储市场空白，有望成为下一阶段户储业务主要增量。