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小菜园研究报告：中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时。小菜园是中式大众餐饮赛道龙头。小菜园 2013 年首店落子安徽，次年进军 江苏，其后深耕华东区域大本营，并稳扎稳打进行外省扩张。公司门店坚持 直营模式，主打性价比定位，2024 年堂食客单价为 59.2 元。截至 2024 年底， 门店总数为 667 家，其中大本营华东区域门店占比超 8 成。2024 年 12 月 20 日公司成功登陆港交所，其中创始人汪书高及一致行动人合计持股 85%。2024 年，公司营收 52.1 亿元/+14.5%；归母净利润 5.8 亿元/+9.1%；2025H1，公 司营收 27.1 亿元/+6.5%；归母净利润 3.8 亿元/+35.7%，盈利能力显著提升 系公司运营效率提升带动毛利率以及人工成本优化综合贡献。

中式大众餐饮：空间广阔，性价比为王。1990 年初到 2024 年 3 月中，日本 消费者服务行业的 20 只“十倍股”中，有 11 家来自餐饮行业。复盘日本餐 饮 30 年，日本泡沫经济破灭后，餐饮行业规模虽负增长但龙头企业却能逆 势扩张，为投资人带来丰厚的投资回报，而性价比策略则是日本餐饮龙头的 致胜法宝。弗若斯特沙利文统计数据显示，2025 年中式大众餐饮市场规模约 3.9 万亿，2023-2028 年市场规模 CAGR 为 8.9%，赛道空间宽广、未来增速较 快，且 2023 年行业 CR5 不足 1%格局相对分散，未来把握住下沉市场、线上 化率提升、出海机遇的品牌有望胜出。

成长看点：加密基本盘，稳步外拓，效率提升。扎实的供应链支撑和师徒制 合伙制模式是门店快速扩张的根基。成长逻辑有三，一是门店扩张，门店拓 展逻辑以华东区域下沉加密+新地区开拓为主，预计 2025-2027 年分别净增 130/160/180 家，中性偏乐观 2030 年门店有望达 1809 家；二系单店效率提 升，2025 年新门店模型将单店面积精简至约 230 平米，初期投入降至 120 万/店，我们最新测算成熟单店年营收约 900 万，税后净利润约 130 万，税 后净利率约 14.5%，现金回本周期也缩短至约 10 个月；三是副品牌孵化，副 品牌菜手食堂瞄准社区餐饮赛道，模型仍处于打磨阶段。