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微芯生物研究报告：中国原创新药先驱者，业绩+突破性创新进入加速兑现期。公司深耕临床差异化和满足临床需求的创新机制药物，西达本胺（爱谱沙®）以及西格列他钠（双洛平®）放量，业绩拐点出现。中国原创 新药领域的先行者，目前公司在中国已有2个原创新药，5 个适应症上市销售，在日本2个适应症上市销售以及在中国台湾1个适应症上市 销售。2024年，公司实现营业收入6.6亿元，同比增长26%，西达本胺（爱谱沙®）以及西格列他钠（双洛平®）销量大幅增长；费用6.4亿 元，占营收比例减少28%；经营现金流转正，净流入7613万元，同比增长148%；期末货币资金及交易性金融资产共4.7亿元，净资产15.8亿 元。根据2025半年报业绩预告，预计半年度实现收入约为4.1亿元，较上年同期增加1.1亿元（+35%）。

肿瘤布局全面，西达本胺激活冷肿瘤，下一代IO联用基石有望在实体瘤再获突破，峰值有望突破30亿元。微芯生物目前获批西达本胺，用 于治疗MYC/BCL2 双表达弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）、外周T细胞淋巴瘤(PTCL)以及乳腺癌等适应症，并有多个适应症在研。作为代表的 HDAC表观遗传类药物，西达本胺通过改变肿瘤微环境，具有协同IO的潜力。目前，西达本胺+IO国内外两项注册III期临床试验正在进行， 挑战结直肠癌（国内III期，头对头呋喹替尼）和黑色素瘤（全球III期，头对头O药）的标准疗法。

西奥罗尼胰腺癌突破性数据披露在即，峰值销售有望突破30亿元。公司在靶向治疗、免疫治疗、ADC等方面布局广泛，其中西奥罗尼处于 临床二期阶段（用于治疗卵巢癌、胰腺癌等)，新一代透脑Aurora B选择性抑制剂CS231295已获得FDA的IND批准; PD-L1小分子CS23546处 于一期临床阶段。

西格列他钠：糖肝共管，峰值有望突破40亿。西格列他钠可通过降糖与胰岛素增敏、血脂调节、抗炎、抗纤维化等多种机制改善代谢性疾 病。多项临床试验显示了西格列他钠治疗2型糖尿病及脂肪肝的疗效与安全性。西格列他钠糖尿病适应症已纳入医保，可及性高、口服便 捷，竞争格局好。