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医药生物行业深度报告：港股创新药，创新突破奠定高增长，出海拓疆重塑新估值。本轮创新药牛市与2021年不同：2025年以来医药牛市由创新药出海驱 动，与2021年创新药国内商业化的驱动力截然不同，从“本土商业化” 到“出海”的产业升级是创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。

港股创新药板块估值低：中证香港创新药指数市盈率位于统计区间 （2019/4/22~2025/8.12）31.2%的历史较低位置，且预计热门港股创新药 公司将于2025-2027年实现扭亏为盈，板块投资属性凸显。

创新药产业已现拐点：现阶段的中国创新药在政策和研发两端都完成了 厚积薄发。政策端，《全链条支持创新药发展实施方案》在支付端、审 批端、融资端为行业发展护航；研发端，截至2025Q1我国创新药FIC 数量覆盖度已达40%（美国为53%），且在2025ASCO上双抗类管线占 比近半，广受全球学术界认可。

BD出海预期全面打开：在中国创新药管线数量及质量双双突破的同时， 由于专利悬崖等原因，近年来MNC具有极强的更新管线布局诉求，丰 富且优质的中国创新药管线已经是海外药企的不二选择，2024 年中国 BD 总金额达到519亿美元，数量94例。在2025年，三生制药与辉瑞 达成的 12.5 亿美元首付款交易再次刷新了国内纪录，中国创新药出海 已形成内外因共同驱动的大势。