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白酒行业板块8月投资策略：中报或集中反应需求压力，8月以来政策影响边际减弱。外部积极因素逐渐增加，8月以来白酒动销逐步改善。受政策影响第二季度白酒消费场景减少较多，主流产品动销下滑幅度较大。7月以 来各地执行政策更加注重方式方法，8月后正常的个人自饮、亲朋聚饮、升学宴等大众宴席有所修复，终端动销和消费者开瓶数据边际好转。 虽然当前政商务场景还需时间恢复，但我们判断行业动销最差的阶段已经度过，中秋国庆可适当乐观，预计整体动销下滑幅度较Q2收窄。

茅台中报业绩展现韧性，也反映需求压力下白酒企业更加注重市场秩序维护。动销端看，2025Q2在需求较大压力下主流产品出货量明显 减少，酒企以份额为先、批价亦有所下降，当前飞天茅台批价1885元，普五、高度国窖下降至发850元以内；价位带较低的老白汾、洞藏等 伴随场景逐步修复动销有所好转。报表端看，贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，完成年初既定目标，合同负债侧也逐步体现出需求压力逐步 传导至行业龙头；面对市场变化公司调整产品结构和发货节奏，加大市场投入和消费者培育；我们认为公司理性务实，下半年将以价盘为 先，把握供需、维护大单品飞天价盘稳定。行业降速共识进一步强化，预计其他酒企中报业绩将释放需求压力和渠道包袱。

伴随积极性政策预期升温，我们认为后市板块估值进入震荡修复区间。1）飞天批价作为行业景气度指标，7月以来基本保持平稳，展现 公司供给端调节能力，经销商联谊会也有能力维护价盘稳定，中秋国庆旺季来临前预计维持在1900元左右，今年飞天批价同比降幅或将见 底。2）政治局会议以来提振内需政策预期升温，“反内卷”成为市场共识、支撑价格表现，三部门发布消费贷方案助力居民端消费潜力释 放，当前看部分餐饮同店数据有所恢复，我们预计白酒行业逐步沿需求环比修复、库存逐步见顶、报表端加速释放包袱演绎，估值端有望 率先修复。3）本轮调整为经济、人口和产业结构转变引起，主流酒企谋篇长远，积极布局新产品（低度酒、露酒、啤酒等）、新渠道（即 时零售等）、新场景，拓展长期增长点。