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京新药业研究报告：专注中枢神经与心脑血管，研发加码。研产销一体化，国产精神神经、心脑血管领域领先者。京新药业成立于 1990 年，成立之初以喹诺酮类抗感染药物/原料药和心血管类药物为主，后续又搭 建起精神神经管线和消化产品线。同时公司遵循“做强药品主业，发展医疗器 械”的经营方针，2015 年并购深圳市巨烽，进入医疗器械领域。2024 年公司 全年实现营业收入 41.6 亿元（+4.0%），实现归母净利润 7.1 亿元（+15.0%）， 各项主营业务经营节奏逐步向好。

成品药风险出清，后续有望稳健增长。成品药业务主要涉及心脑血管、精神 神经和消化三大方向，在专科仿制药时代，公司积极践行做大成品药战略，成 品药业务体量从 2010 年的 2.2 亿元成长至 2019 年的 21.9 亿元，CAGR 约 29.3%。然而，核心产品集采冲击、销售改革窗口期、院内药品价格治理等多 因素共同作用导致了 2020-2024 年公司成品药复合增速仅 6.5%。站在当下时 点，集采冲击、销售改革、价格治理等扰动因素已全面落地，在存量品种已逐 步稳定的基础上，公司还在积极寻找仿制药新品种、新场景的增量，即使不考 虑地达西尼带来的增量情况下，我们预计公司成品药仍可实现稳定增长。

创新转型加速，布局中枢神经与心脑血管。公司以精神神经及心脑血管两大 领域的专科仿制药起家，在创新转型过程中，公司聚焦精神神经领域的创新药 物研发，并兼顾优秀的心脑血管创新品种。2024 年公司研发投入 3.83 亿元， 坚定创新布局。地达西尼 2023 年底已准入医保，目前正在快速放量；JX2201 国内已进入 I 期临床，美国 IND 也已获批，国产进度第二，全球进度前三；1 类创新药—治疗精神分裂症的 JX11502MA 胶囊临床试验 II 期临床接近尾声； 另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊 II 期临床也进展顺利。

原料药与医疗器械业务经营持续向好。1）原料药：新产能释放，加快海外业 务拓展。公司原料药业务包括喹诺酮类抗生素原料药以及特色原料药（包括他 汀类、精神类），2024 年公司原料药收入 8.76 亿元（-8.34%），山东原料药基 地已顺利实现发货。2024 年养殖周期底部回升，动保需求回暖，公司恩诺沙 星当前保持较好增长态势，有望成为短期业绩重要支撑。同时公司加速原料药 出口。2）医疗器械：国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。深圳巨烽 主要业务包括医疗影响显示设备，是全球 95%的主流设备厂商战略合作伙伴， 终端医院客户 8000+家，出口 100 多个国家和地区。2024 年深圳巨烽营业收 入 6.93 亿元（+7.68%）。国内市场，反腐影响边际弱化，紧紧围绕服务优质大 客户策略，抓住机遇拓展细分市场的份额，进一步提升在国内的市场地位。海 外市场，全球疫情后需求逐步恢复，公司继续扩展与全球性战略客户的合作， 同时发力深耕欧美区域市场。