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嘉化能源研究报告：国内脂肪醇龙头企业，热电联产成本优势显著。公司以热电联产为核心，生产销售蒸汽、脂肪醇、氯碱等产品。嘉化能源成 立于 2003 年，当前公司以热电联产为核心，生产销售脂肪醇（酸）、聚氯 乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸等系列产品，此外还经营光伏发电、 氢能以及港口码头装卸、仓储业务等。公司的产品广泛应用于日化、建筑、 农业、化工、电子、汽车等多行业，下游客户包括巴斯夫、合盛硅业、赞宇 科技、晓星集团等行业头部企业。公司现有产能为：脂肪醇（酸）20 万吨、 聚氯乙烯 30 万吨、硫酸 30 万吨、氯碱 29.7 万吨。

以热电联产为基础，实现内外循环发展。内循环层面，公司整合热电联产（自 发电直供氯碱装置）、氯碱副产氢气用于脂肪醇生产、蒸汽内供等链条，大 幅降低能源及氢气成本；外循环层面，作为嘉兴港区唯一蒸汽供热单位，与 园区 40 余家企业（如赞宇科技、晓星集团等）形成“资源-产品-再生资源” 产业链，提供蒸汽、液碱等产品并回收冷凝水，提升资源效率并稳定收益。

氯碱板块兼具自备电成本与区域双重优势。公司具备 29.7 万吨氯碱产能， 为浙北区域唯一氯碱生产商，凭借嘉兴港区区位配套，与下游客户在园区内 形成管道直供协同，有效节约物流成本。此外，公司具备的热电联产自发电 设备供电成本远低于工业用电成本，氯碱生产成本有效大幅降低，公司氯碱 板块盈利水平优秀。

脂肪醇需求持续增长，公司市占率及盈利水平领先。2024 年我国脂肪醇表观 需求量达 104.62 万吨，2021-2024 年复合增速达 6.01%，主要由于下游表活、 日化等需求的持续增长，刚需属性较强。公司当前具有 20 万吨脂肪醇（酸） 产能，预计 2025 年下半年将新增投产 15 万吨脂肪醇（酸）二期产能，公司 将成为国内脂肪醇行业市占率最大的企业，市占率达 30%以上。此外公司内 循环可自供蒸汽、氢气，盈利能力远高于行业水平。

重视股东回报，高股息与回购注销并重。2019-2024 公司股利支付率分别为 37.44%/42.86%/42.64%/65.41%/46.81%/53.72%，股息率中枢达 5%。公司持 续进行股票回购，2018 年以来，公司总计回购股份 1.86 亿股，回购支付现 金总额约 16.19 亿元，其中回购注销 1.24 亿股，约占公司目前总股份 9.17%。 此外 2025 年 4 月，公司发布新一轮回购计划，拟在 12 个月内以 4-6 亿元对 公司股权进行回购，其中不高于 500 万股用于股权激励（不超过 6005 万元）， 其余股份用于减少注册资本，直接提升了股东持有的股票价值。截止至 2025 年 8 月 2 日，本轮回购已支付 1.86 亿元（不含交易费用）。按照 wind 一致 预期2025 年公司归母净利润 11.56 亿元，股利支付率50%，回购注销 3.4-5.4 亿元，公司市值 123 亿计算，当前公司实际股息率可达 7.40%-9.02%。