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机构行为精讲系列专题报告：银行资负及配债行为新特征。

一、商业银行配债情况总览：截至 2024 年末，银行配债达 89.70 万亿元，占 中国债券市场托管量余额 177 万亿元的 50.70%。配债品种上偏好利率债。

二、商业银行监管框架：宏观审慎+微观监管，多维度、多层次

央行宏观审慎考核：MPA 考核为核心，包含七大类指标，动态调整。对于银 行而言，宏观审慎评估体系中的资本和杠杆情况、流动性等分项与金监局的监 管体系存在一定交叉，故对于 MPA 考核本身，银行关注监管达标的侧重或更 在于资产负债情况、利率定价行为、资产质量、信贷政策执行情况等内容。 金监体系强调银行经营过程中风险暴露的微观审慎监管。主要涉及三大方面： 一是，银行资本管理与银行监管评级相结合，通过信用风险资产加权比重的设 置影响银行的资产配置结构和资本补充；二是，构建完善的流动性风险管理体 系，引导银行注重资负结构的匹配；三是，衡量利率变动对资产和负债价值的 冲击，银行通过调整资产配置的期限结构控制利率风险。

三、商业银行资负情况：1、资金来源：存款约占七成，其余各类负债占比相 对稳定。存款结构上，个人存款超单位存款，合计占总存款九成，非银同业存 款占比相对稳定。同业负债方面，2024 年以来高息揽储行为被禁止，大行同 业负债占比提升至 15%附近。负债成本方面，存款重定价及高息揽储的监管整 改影响显现，负债成本加快下行。2、资产配置：贷款为主，债券投资占比明 显上行。各项贷款中，2023 年以来住户、单位贷款同比增速下行，贷款期限有 所拉长；同业资产，拆出资金占比持稳，存放同业和买入返售资产占比下行。

四、银行配债行为：偏好利率债、交易积极性提高，大行久期持续拉长

1、配债品种：EVA 比价看，利率债>存单>信用债。 2、金融投资：规模快速增长，OCI 账户攻守兼备，低利率阶段更受到银行青 睐。OCI 账户中国有行主要交易政府债，中小行则信用下沉；AC 账户中政府 债占据主导，国有行持仓结构相对稳定，股份行、城商行压降非标，化债背景 下农商行增加政府债持仓；TPL 账户交易属性最强，委外基金的比例较高。分 期限来看，2024 年下半年，OCI 账户久期拉长、AC 久期缩短。 3、大行持仓高频久期：2024 年以来久期压力逐渐增大，季末买短卖长特征加 强。2025 年大行久期持续拉长，政府债发行高峰过去，久期压力或有所缓解。

五、新动态：大小行投资行为新特征

1、大行：买债、卖债的不同线索。（1）央行买债带动下，大行“买短”掌握 短端定价权。2024 年以来二级市场大行“买短”明显超季节性，也成为短端利 率品种定价的主导。（2）久期指标的约束下，大行“买短、卖长”的特征强化。 △EVE/一级资本净额显示指标压力加大接近 15%，对应 2024 年以来大行久期 指标压力明显抬升。（3）盈利有诉求，卖老券兑现浮盈。主要表现为 AC 账户 和 OCI 账户“卖债”压力增大；从投资收益分项看，大行 AC 和 OCI 对于利 润的贡献占比增加。（4）流动性压力：减少融出→赎回基金→增加卖债“三步 走”。银行依次通过减少融出、赎回基金、增加卖债的方式加以应对，卖债对 于平衡银行流动性压力的顺位较为靠后。

2、中小行：2025 年“小行买债”回归，投资风格更兼灵活。（1）现状：信贷 偏弱趋势不改叠加监管放松，2025 年“小行买债”回归；（2）投资策略：低利 率环境下，农商行债券投资重视交易，换手率整体抬升，且资金融通更具灵活 性，呈现“高价出钱、低价加杠杆”并且灵活应对监管的特征；（3）关注配债 特点：一是定价权，集中在 1y 国债、5-10y 政金债老券、7-15y 地方债，近年 有拉久期趋势，减持存单；二是季节性，配债高峰通常在钱多窗口（开门红） 或者收益率上行阶段（7-8 月和 10 月），季末月作为指标考核压力较大以及利 润兑现的时点净买入通常下降；三是关注年末抢跑的农商行领先性信号。