隆华新材研究报告：聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期.pdf

隆华新材研究报告：聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期。软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产 企业，截至 2024 年底，公司现有聚醚产能 97 万吨/年，另有 33 万吨/年 聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中 POP 产品获评山东省制造 业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例为 52.23%。 公司经营业绩向好，2019 年至 2024 年，公司营业收入 CAGR 为 22.65%， 归母净利润 CAGR 为 12.93%。2025 年一季度公司实现营业收入 15.09 亿 元，同比增长 11.52%，归母净利润 5712.47 万元，同比增长 19.52%。

聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部， 但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增 长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品 涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连 续化工艺路径，POP 产品技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低 于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE 整 体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公 司盈利能力有望快速增长。

产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能 4 万吨， 同时通过一期装置技改计划新增 6 万吨产能，未来产能有望增长至 10 万 吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来 抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙 66 产业链，远期目标产能 达 108 万吨/年，截至 2025 年一季度，一期 4 万吨/年生产装置已进入试 生产阶段，产品涵盖尼龙 66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个 产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。