雅戈尔研究报告：聚焦服装主业，转型静待花开.pdf

雅戈尔研究报告：聚焦服装主业，转型静待花开。由服装业务起家，从“三驾马车”回归“聚焦主业”。雅戈尔创立于 1979 年，由服装业务起家，多年来主要从事服装+地产+投资三大业务。服装板块 方面，公司通过自创、合作开发及收购，已形成以主品牌雅戈尔为核心的多 品牌矩阵，男装衬衫、西服等品类连续 20 余年获全国综合市占率第一。地产 与投资方面，公司较早布局地产业务，也是较早进入专业化金融投资领域的 民营企业之一，经历地产周期后，2024 年正式退出地产业务，优化投资业务 结构。2024 年公司营收 141.88 亿元，其中服装/地产业务占比 48%/53%；归 母净利润 27.67 亿元，其中服装/地产/投资业务占比 16%/6%/80%。

服装多品牌矩阵布局优质赛道，渠道结构优化升级。2024 年公司服装业务收 入 57.34 亿元，归母净利润 4.31 亿元，雅戈尔主品牌收入占比 90%以上，直 营占比高（直营/加盟/电商和团购渠道占比 74%/3%/23%），盈利易受经营杠 杆影响。（1）品牌布局：2021 年以来相继布局时尚潮牌、高端户外、奢侈 鞋履、奢侈童装优质赛道（2021 年 UNDEFEATED、HELLY HANSEN，2024 年 CORTHAY、BONPOINT），子品牌快速增长，2024 年除雅戈尔品牌与 HELLY HANSEN 以外的其他品牌收入+30%，25Q1 HELLY HANSEN（未并 表）收入+111%。（2）渠道升级：看业态，传统商场、特许加盟网点减少， 自营专卖店、购物中心、奥莱网点增加；看面积，与线下主要商业体开展总 对总合作，扩面积提店效，2024 年店均面积 282 平米，同比+8%，单店平均 店效 238 万元，同比 23 年-11%，较 22 年+12%；看模式，探索新型渠道模 式，开设商务会馆店，提升品牌力，截至 2024 年末，商务会馆已开业 15 家， 店均营业面积近 2000 平米。（3）均价提升：在强化行政商务优势的同时， 加强婚庆产品设计与推广，拓展休闲品类，提升户外休闲、女装及配饰的占 比，2024 年产品综合均价较 2020 年提升 24%。

地产库存去化，投资结构优化。地产业务：公司主动收缩地产业务，减少拿 地，2023 年以来无新开工项目，2024 年正式提出退出地产行业，后续将加 快推进存量项目销售去化。2024 年公司地产收入 74.71 亿元，归母净利润 1.54 亿元。预计 2025 年集中交付的楼盘为宁波明湖懿秋苑，截至 2024 年末预售 39.16 亿元。投资业务：近年归母净利润一般维持在 15 亿-25 亿。从投资收 益构成来看，以宁波银行为主的股权投资收益&以中信股份为主的分红收益占 比 90%以上。公司坚持以时尚产业投资为主，其它财务性投资为辅的战略投 资体系。加快退出财务性投资项目，优化投资结构。截至 2025 年 6 月 23 日， 公司已出售部分中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产。