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固收行业深度报告：“反内卷”政策能否复制供给侧改革？—全方位对比及债市影响剖析。

背景动因

2015 年，我国经济正从过去的高速增长期转向中高速增长，工业领域的 产能过剩问题加剧，特别是煤炭、钢铁等传统重工业部门产能利用率持 续走低，全球大宗商品价格调整，企业经营承压。2015 年 11 月 10 日, 中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，并将 “去产能”列为五大任务之首。

2022 年 10 月以来，我国 PPI 再次陷入负区间，但产能过剩问题更集中 地体现在光伏、锂电、新能源车乃至多晶硅、碳酸锂等新兴行业。“内 卷”不再是周期性过剩，而更像结构性、制度性过剩：在上中下游各领 域，企业为了争夺有限的市场份额，开展价格战，压缩利润，降低产品 质量，但考虑到地方政府补贴、低息贷款和税收优惠，企业竞争仍在加 剧。

重点行业

本轮“反内卷”覆盖范围广，包括三类行业：传统行业，包括煤炭、钢 铁、水泥等地产基建相关的原材料行业；新兴产业，包括光伏、锂电、 新能源车等装备制造及科技行业；下游消费相关，包括食品制造、医药、 电商、互联网平台等。政策重心偏向“新三样”（新能源、半导体、高 端装备），反映产业升级方向。

产能闲置问题普遍存在上游原材料和制造业当中，部分行业的产能利用 率持续低于 75%的警戒线，低于历史分位数中值。工业产能利用率处于 低位的行业，与本轮“反内卷”覆盖行业范围相符合。在新能源汽车等 新兴行业，投资过于集中，供需不匹配，“内卷”导致产能利用率、产 品价格和利润率下降。但据乘联会统计，2025 年 1-5 月的汽车行业利润 累计同比下降 11.9%。从 2024 年 3 月起至 2025 年 5 月，光伏多晶硅、 M10 单晶硅片、电池级碳酸锂产品价格降幅均达到 50%水平。

016-2017 年的供给侧改革，聚焦上游原材料行业，如煤炭、钢铁、水 泥、平板玻璃、电解铝、化工等，主要解决传统行业产能过剩问题，由 国企主导。相较之下，本轮“反内卷”更具广谱性，重点在于中下游环 节的新兴行业，且民营企业较多，也涉及中上游原材料行业。核心矛盾 并非产能“绝对量过剩”本身，而是企业低价竞争与过度投资等问题下 的“结构性过剩”，导致价格、品质和创新程度的降低。

政策举措

2016-2017 年的供给侧改革以“三去一降一补”，即去产能、去库存、 去杠杆、降成本、补短板为主要政策工具，呈现出行政化手段主导，重 点行业目标量化，配套补充措施，棚改货币化政策扩需的特点。

结合当前客观形势，本轮“反内卷”政策具体措施将与上轮供给侧改革 存在以下不同：首先，本轮“反内卷”目前以行业自律等市场化手段为 主，行政干预相对温和，重在制度建设。其二，去产能和调节供给侧只 是本轮“反内卷”的手段，最终目的是构建新发展格局、推动高质量发 展，并且扩大对外开放，畅通出口循环。其三，考虑到需求侧偏弱、消 费弹性有限且货币政策宽松的宏观环境，本轮“反内卷”不太可能配合 需求侧的大规模扩张性政策。