钢铁行业深度报告：不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展.pdf

钢铁行业深度报告：不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展。中期盈利稳定性增强，分红有望提升，钢铁行业或迎高质量、高回报发展。钢铁行 业因下游需求下滑、上游铁矿石成本高企，利润空间长期受到挤压。我们认为，钢 铁行业不只有“反内卷”带来的短期投资价值，“反内卷”的提出或将催化减产措 施落地，而且行业供给端、成本端均存中期边际利好预期，有望稳定钢材价格并释 放行业盈利空间。此外，根据数据测算钢企资本开支或已于 2020-2021 年见顶，未 来有望步入下行通道。低资本开支叠加稳定的盈利有望提高钢企的分红能力，行业 或迎高质量、高回报发展，我们坚定看好钢铁板块的中期投资价值。

供给侧结构问题或将逆转，供需平衡有望稳定行业利润。自 2019 年实施超低排放 改造、极致能耗工程等项目后，钢铁行业环境绩效逐步提升，实际产能总体并不落 后，但我们认为钢铁行业供给侧问题在于环保成本投入的差异导致的企业间不公平 竞争。截止 2024 年，我国钢铁过剩量为 1.15 亿吨，而尚未完成超低排放改造的产 能可达 2.5 亿吨。我们预计超低排放改造或成为中期产能出清抓手，逆转供给侧结 构性问题，有望推动钢铁行业回归供需平衡状态，稳定钢材价格和利润空间。

铁矿中期过剩确定性强，成本下行可释放盈利空间。随着西芒杜铁矿项目预计于 2025 年底投产、全球主流矿企扩产步伐迈进，未来三年供给增量显著，至 2026 年 供给增速或超 5%，但我们预计全球铁矿石中期需求或仅小幅增长，铁矿石过剩幅度 逐年加剧，至 2027 年可达超过 10%。我们认为铁矿石中期过剩使得其价格下行确 定性强，或可显著释放钢企盈利空间。