医药行业专题报告：医疗服务及商业板块投资逻辑梳理.pdf

医药行业专题报告：医疗服务及商业板块投资逻辑梳理。医疗服务板块2025Q1业绩回暖。医疗服务（医院）板块2024年收入579.97亿元（+0.05%），归母净利润41.82亿元（-17.83%）；2025Q1 收入139.58亿元（+3.04%），归母净利润10.97亿元（+19.27%），2025Q1业绩修复明显。消费属性医疗服务25Q1业绩修复趋势更强，其 中眼科赛道修复最为明显，但眼科中各标的业绩呈现分化状态。刚需类医疗服务标的受DRG政策影响，收入增速放缓，2025Q1则在2024Q1 未全面推行DRG的高基数下，业绩表现平淡。后续将关注消费医疗服务公司客流及业绩持续性。

医药流通行业公司业绩承压。医药流通板块2024年收入9017.44亿元（+0.28%），归母净利润126.03亿元（-6.60%）；2025Q1收入2298.15 亿元（-1.02%），归母净利润41.88亿元（-2.52%），流通板块仍受制于医疗反腐、账期延长、药耗占比管控等因素。复盘2024及2025Q1业 绩，上海医药2024年业绩最稳健，九州通2025Q1业绩表现最佳。此外第二增长曲线布局更完善的公司会有长期业绩增长预期，例如上海医药 的创新药业务以及九州通的医美业务。

2025Q1药店板块利润端降幅收窄。药店板块2024年收入1162.17亿元（+4.86%），归母净利润33.17亿元（-31.02%）；2025Q1收入296.11 亿元（-0.24%），归母净利润14.45亿元（-4.60%），2025Q1利润端降幅收窄。在目前的医保政策下，提升非药品销售占比对药店收入端以 及利润端有提升作用。我们认为我国药店行业存在转型空间，提升非药品销售占比为趋势，关注药店转型相关标的。