中国人寿研究报告：价值增长与防风险并重，兼具业绩和估值弹性.pdf

中国人寿研究报告：价值增长与防风险并重，兼具业绩和估值弹性。中国人寿作为我国寿险龙头，价值增长与防风险并重下利差损风险有效 化解，权益占比高充分受益股市上行，兼具业绩和估值弹性。

负债端：价值增长与防风险并重，有效管控负债成本和久期缺口。（1） 公司高管履历丰富且总裁均出自国寿体系，深谙保险行业营销之道，且 熟知中国人寿的经营特点、优劣势，有利于制定顺应行业发展又符合公 司情况的经营方针。（2）2017-2024年价值增速领先同业，近年来公司 主推中期年金，有效管控负债成本和久期，24年NBV打平收益率2.43% 仅次平安，VIF打平收益率2.44%率先迎拐点。新单增速偏弱但代理人 质态向好，规模率先企稳，2020年提升人均产能，个险价值率保持前 列，价值率提升驱动价值增长优于同业。（3）公司保险合同负债折现率 为即期利率，计量的保险合同负债较大，净资产较为充实。（4）公司具 备丰富的储蓄类客户，且退保率最低体现保单质量。

资产端：资负匹配优于同业，权益弹性空间较大。公司在2021年仅次 于平安开始加大国债配置以拉升资产久期，预计久期缺口优于同业。其 次，权益类资产占比高而充分受益股市上行预期，监管放松偿付能力约 束和加强长周期考核，权益配置比例仍有提升空间。

估值：公司AH溢价率高于同业，H股具备估值弹性。公司H股2025E PEV估值为0.38倍， AH溢价率最高，对应反映隐含投资收益率预期 仅1.3%，而公司PB估值略高主因折现率选择谨慎导致净资产较真实。 假设公司预期投资收益率3.0%，对应合理PEV估值为0.77X。