化工行业反内卷专题报告：破解反内卷，中游再定价.pdf

化工行业反内卷专题报告：破解反内卷，中游再定价。政策破解反内卷，化工盈利或超预期。近期政策层面对“反内卷”的推进力 度持续加码，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价 无序竞争，推动落后产能有序退出”，当前化工板块估值与盈利均处于历史 底部区间，部分子行业已长期处于亏损状态，这种“双底”格局为政策驱动 带来的盈利弹性释放提供了充足空间。从供给侧看，21 年高景气周期形成的 过剩产能，正通过“反内卷”政策引导的自律减产、环保约束和并购整合逐 步化解；从需求侧看，超长期特别国债支持的消费品以旧换新政策，叠加出 口亚非拉市场的结构性增长，有望推动行业从“量增价减”向“量价齐升” 切换。历史经验显示，2015 年供给侧改革推动化工行业 ROE 从 5%回升至 2018 年的 11%，当前政策力度与行业所处周期位置高度相似，若“反内卷” 政策执行到位，化工板块盈利弹性或超市场预期。

中游龙头再定价。与上一轮周期相比，本轮制造业周期呈现显著分化特征： 上游维持高景气区间，而中下游则陷入估值与景气度的“双底部”格局，且 低景气行业覆盖范围之广前所未有。截至 7 月，PPI 已连续 33 个月处于负 增长区间，这一态势或将推动以“反内卷”为导向的价格调控机制成为政策 端核心抓手。在需求端缺乏强刺激政策托底的背景下，供给端反内卷政策将 成为未来行业调整的核心主线。就中游行业而言，其作为当前盈利承压最显 著、产能过剩矛盾最突出的领域，有望充分受益于反内卷政策，实现盈利弹 性释放，其中具备竞争优势的龙头企业更有望迎来价值重估机遇。