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保险行业寻找中国保险的Alpha系列专题报告：分红险，低利率环境下产品体系重构。分红险成为保险行业应对利率下行周期的关键产品。分红险是指保险公司在 每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定 的比例分配给客户的一种人寿保险。因其“低保底+高浮动”的特点，险企 与客户共担收益风险，有效降低险企的刚性兑付成本，因此在利率下行时期， 分红险具有较大的发展潜力。我国分红险经历了多轮发展周期，产品形态趋 于完善。2024 年以来，寿险公司开启新一轮分红险销售周期。

分红险核心的价值在于重构负债成本结构，化解长期利差损风险。在传统寿 险模式下，预定利率形成刚性兑付义务，当投资端收益持续下行时，险企需 以自有资本弥补缺口。而分红险通过将大部分收益设置为“非保证红利”， 显著降低保证利率水平，使险企在低利率环境中获得更大缓冲空间。当前监 管对于分红险预定利率保底上限要求为 2.0%，2025 年中期以来，部分险企 陆续下调至 1.5%，以更好地应对当前资产负债匹配压力。

从美国及中国香港市场的发展经验来看，分红险繁荣是低利率环境、监管创 新与居民财富管理需求升级共振的结果。2020 年以来，在我国长端利率快速 下行及权益市场收益承压等背景下，我国保险行业正处于从“刚兑型储蓄” 向“风险共担型保障”转型的关键阶段。参照海外及中国香港地区的经验， 我们认为唯有在产品设计灵活性、投资能力专业性及销售人员专业性上实现 突破，我国寿险行业方能在分红险的新周期中构建可持续竞争力。

从增量资金视角来看，资本市场尤其红利类资产与分红型保险的分红机制形 成良好匹配。红利类资产“价格波动+分红”独特结构与分红型保险“固定 收益+浮动收益”的结构相匹配：银行、能源等红利类股票的股息收入能够 提供稳定的现金流，覆盖分红型保险的保底收益；资产价格变化则为保险公 司带来了一定的浮动收益。因此我们预计随着近年来负债端分红险规模的持 续扩张，将持续利好险企在银行、交运、公用事业等红利类板块的配置诉求。