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博迁新材研究报告：纳米粉体技术领先者，产品应用或持续延伸，首次覆盖予以买入评级。PVD粉体品种扩张潜力带动估值空间。博迁新材是国内物理气相沉积（PVD）法生产亚微米/纳米粉体的领先企业， 目前其主要产品为MLCC镍粉且已成为三星电机的第二大供应商。我们预 计2025-28年其净利润或实现48%的复合增长，高端镍粉销量增长或带动板 块毛利率提升，光伏浆料无银化趋势或带动铜粉收入增长。我们预计公司镍 粉>铜粉>合金粉>其他粉体的增长路径或支撑其长期增长空间，2030年PVD 法纳米粉体的对应下游市场或拓宽至400亿元（对比2024年公司实现收 入9.5亿元）。

三星电机AI相关镍粉需求有望提升

瑞银预计三星电机（公司第一大客户）的AI MLCC镍粉需求价值量占比将 从2024年16%提升至2027年42%（详见“APAC Focus: Stronger earnings cycle ahead”, Sanguk Kim），我们预计或带动博迁2027年2.8亿元高端镍粉 收入（占镍粉收入22%）。高端镍粉产品均价在100万元/吨以上，是低端镍 粉的3-5倍，我们预计2024-27年或带动板块毛利率由24%提升至40%以 上，同期MLCC本土化率提升或带动公司市占率由8%升至11%。

光伏铜粉是公司产品拓展的第一站

亚微米铜粉/银包铜粉是光伏无银化浆料的关键材料，目前隆基绿能、爱旭 股份等光伏大厂已积极研发无银化浆料相关技术，公司使用PVD法生产的优 势在于颗粒均匀、不易氧化。若2027年光伏无银化浆料的渗透率达 到13%，我们预计公司光伏铜粉销量有望达到1,000吨以上并贡献4亿元收 入。公司可通过PVD法生产合金粉、硅粉、镁粉等产品并应用于AI服务器电 感、硅碳负极、健康医疗、3D打印领域，产品品类扩张潜力较大。