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公用事业行业月度跟踪：发用电结构转型趋势明确，电价与水文再造投资契机。

用电结构向三产居民转型，发电结构向风光转型。根据能源局数据，6 月全社会、一、二、三、城乡居民电量分别同比+5.4%、+4.9%、+3.2%、 +9.0%、+10.8%。三产居民表现强劲，二产细分结构中仍体现产业转型， 从 5 月数据来看化工、通信设备、汽车仍贡献发电增长，黑色、有色有 所承压。发电量来看，6 月火电发电量同比+1.1%，环比持平，1-5 月同 比下降 118 利用小时；水风光核增速为-4%/+3.2%/+18.3%/+10.3%， 风光贡献总发电量增长的 78%，1-6 月占比达 148.6%，远高于其在发 电结构中不到 20%的占比。装机方面，1-6 月风光装机大增 264GW， 24 年同期为 128GW，6 月装机大幅回落，火电累计装机占比降至 40.4%；1-6 月火电新增核准 13.3GW，新增开工 24.8GW，均集中于新 能源密集区域。火电电量增速有限即煤价上涨有限、峰谷价差扩大促进 火电的容量和调节价值凸显、用电需求向三产居民转型也意味着交叉补 贴和煤电联动等机制的理顺，三个转型趋势下的转型契机将持续兑现。

各省月度电价稳健运行，来水近期显著偏弱。据各省电力交易中心数据， 2025 年以来广东、江苏市场化电价同比降幅较大，但年初至今尽管煤 价大幅回落，但月度电价基本保持平稳，对明年长协电价有指引能力。 容量电价方面，测算 1-7 月均保持在 0.027 元/度以上。从水文数据来 看，7 月以来主要流域来水偏弱、蓄水同比有所下降，测算大型水电站 电量承压，但 9 月后同比基数极低，预计带来电量改善的预期差。能源 价格方面，最新秦岛动力煤 Q5500 为 651 元/吨，同比下降 203 元/吨， 受高温带动火电需求改善影响，煤价环比 5 月上涨约 40 元/吨。当前电 厂库存处于高位，后续高温有所缓解，继续关注煤价趋势。海外天然气 价格指数较年初下降 2-3 成，国内 LNG 到岸价较年初下降约 24.4%。

下周华能国际将发布中报，板块的低配绩优市值管理仍具投资价值。受 益于 Q2 盈利改善，25H1 板块持仓环比提升 0.11pct 至 0.98%但仍处 23 年以来的低位。尽管当下市场对明年的电量电价有顾虑，但展望未 来，越来越多的案例证明，火电调节能力已对其利润实现超预期贡献（即 长协侧通过购入低成本绿电等实现获利、现货侧通过高电价时段多发电 提高收入），尤其在风光高增、调节电源装机增量有限的省份，火电的 盈利将大超预期。火电短期看业绩超预期（下周华能国际将发布中报业绩）、中期看市值管理、长期看调节价值，关注水电回调带来的机会。