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中国生物制药研究报告：创新药占比有望不断提升，看好公司价值重估。中国生物制药是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，集团主要附属公 司包括正大天晴药业、北京泰德制药、南京正大天晴制药等。公司于2000年 在香港联交所上市，公司及核心子公司连续多年获评“全球制药企业TOP50”、 “中国医药工业企业百强”。公司营收从2020年的236.47亿元增长到2024年 的288.66亿元；净利润则相对保持稳定，主要系创新药研发投入持续增加。

仿制药业务稳定，集采风险已基本出清。公司仿制药研发集中在首仿、难仿的 独家/特色仿制药产品。2024年公司化学仿制药收入重新恢复正增长，达到 168.1亿元（+3.1%），其中2024年第十批集采产品仅占总收入的1%，集采风 险已基本出清。2024年内28个仿制药获NMPA批准上市，此外还有65个在 研仿制药产品储备。

管线厚积薄发，创新产品营收占比持续提高。公司自2018年确立全面创新转 型，并成功上市安罗替尼。2022年至今，公司研发管线实现显著跃升，上市创 新产品从3款增加至18款（其中包含9款创新药），NDA产品3款，III期产 品从5款增加至15款，并储备了超过60个处于临床I/II期的创新分子，未来 三年计划以平均每年上市5款创新产品的速度兑现在研管线价值，即2027年 上市产品数量突破30款、创新药有望突破20款。公司创新驱动战略成效显 著，创新产品收入占比从2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%。伴随新 产品的逐渐上市，公司预计创新产品收入占比将在2025年首次突破50%，公 司预计将于2027年进一步提升至60%。我们认为，公司即将完成初步的产品 结构调整，有望迎来由仿到创的价值重估。

创新产品具备全球竞争力，确立对外授权为重要战略目标。公司围绕肿瘤、呼 吸、肝病和外科/镇痛四大领域全面创新，公司优质管线有望分享全球价值， 预计BD交易自2025年起有望成为公司的经常性收入和利润来源，开启业绩 第二增长曲线。肿瘤领域，CDK2/4/6抑制剂、HER2双表位ADC、JAK/ROCK 等10个品种进入注册临床；呼吸领域多元布局，目前IL-4Rα单抗、TSLP单 抗、PDE3/4抑制剂、ROCK2抑制剂已进入III期临床，ST2单抗等处于II期。