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运动品牌行业专题报告：如何看待产品周期，以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例。行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势。运动户 外行业2024年规模约4000亿美元，同比增长3.8%，行业稳健增长背后品牌 表现显著分化，股价走势差距更为悬殊。观察代表性的国际品牌耐克、阿迪 达斯和亚瑟士股价，以2019年初价格为基准，耐克走势呈倒V型，前半程 翻倍上涨而后半程全部回吐；阿迪达斯N型反转，前期大涨近80%而后大幅 下跌至-45%水位，再反转至累计上涨20%；亚瑟士持续新高，累计大涨近11 倍。剖析三家公司股价成因，估值仅阶段性推波助澜，业绩则是底层驱动力。

耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。2019-2021 年耐克股价大幅上涨阶段，业绩稳健增长来自科技引领和大众产品驱动； 2022-2023 年股价下跌后短暂反弹，因供应链紊乱及库存问题初步解决，但 产品端过度依赖经典款（DUNK/AF1）、ZoomX科技商业化进度不理想埋下隐 忧；2024-2025年业绩大幅走弱，股价持续大跌后近日企稳，体现在专业品 类市场份额有待回升而时尚品类主动收缩经典款引发业绩下滑。另外，谷歌 搜索指数自2023Q2持续下滑，早于业绩恶化和股价二阶段大跌的起点，具 有警示意义。2025年耐克重启体育营销加强品牌建设，新品热度初现成效。

阿迪达斯：绝处逢生，时尚与跑步双轮驱动。2019-2021年公司在疫情冲击 后股价反弹，但后续因供应链紊乱及Yeezy解约暴跌，直至2023年新CEO 引领复苏，库存优化后业绩加速增长股价大幅反转，背后核心是产品战略成 功切换：时尚品类以SAMBA等复古矩阵替代Yeezy，本地化策略激活全球增 长；跑步品类借Lightstrike Pro破纪录跑鞋提升影响力，科技下放至生活 跑鞋EVO SL实现商业化。消费者关注度拐点同样领先于股价，2022年中率 先回升。公司营销开支占比计划保持12%，区域化策略下注重优化投放效率。

亚瑟士：专业高端化叠加时尚加速器，铸就10倍涨幅。股价大幅上涨主要 来自业绩驱动，2019-2025年公司收入预计翻倍，净利率从不及2%提升至预 计10%，业绩背后的产品周期上升趋势强劲。疫情初期，品牌专业跑鞋新品 带动北美盈利反转，同步构建跑步生态圈打造全球最大的赛事报名平台； 2021 年后中底科技FF BLAST升级赋能专业跑鞋矩阵高端化，叠加复古潮流 成功运营GEL-KAYANO 14等爆款，驱动专业跑步/运动风格部门利润率突破 20%；近几年公司消费者搜索指数持续上升，营销开支占比虽低于两大品牌， 通过跑步品类投入、箱根驿传等赛事赞助与时尚联名实现了高效品牌建设。

总结：产品周期对运动品牌业绩至关重要，投资应判断周期阶段把握核心关 注点。从投资的角度跟踪运动品牌的产品周期，应分阶段把握两个抓手：1） 从顶级营销事件作为观察新品周期的起点，后续是否能转化为业绩驱动力， 重点是商业化的环节，需关注科技下放效率与竞争环境，如耐克曾因ZoomX 科技下放滞后及竞品侵蚀市场份额陷入瓶颈；阿迪/亚瑟士则通过时尚破圈 与科技融合产品矩阵实现增长。2）当产品从上升期进入瓶颈，首先体现在 热度回落，这可能是销售业绩恶化的前兆，此时应观察产品供应调整情况， 如耐克并未在2023年控制DUNK/AF1供应；以及观察是否有新品具有接力能 力，如阿迪SAMBA接力Yeezy后且继续孵化新品；同时应留意大品类赛道切 换的机遇，例如前几年篮球鞋热度停滞而跑鞋需求持续崛起，未来户外越野 或也将成新增长点。