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汽车行业2025年中期投资策略：产业升级，出海加速。智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。1）特斯拉FSD入华，城市NOA成智驾标配。2月25日特 斯拉向中国HW4.0车主推出备受期待的完全自动驾驶FSD功能，高阶智驾行业迎来重要参与者。2025年城市 NOA持续快速进展，全年渗透率有望达12.2%，行业加速向上，利好具备相关布局的零部件标的。2）Robotaxi 元年开启，智驾平权时代到来。Robotaxi行业进展不断，waymo、萝卜快跑订单量快速增长，特斯拉Robotaxi 正式上路，当前Robotaxi渗透率几乎为0，未来想像空间巨大。2025年是智驾平权爆发元年，比亚迪、吉利、 长安、奇瑞、广汽等主机厂陆续发布高阶智驾，15万左右车型高速NOA+城市NOA功能将成为竞争热点，推动 城市NOA成为国民出行的“普惠品”，重塑主流汽车消费市场的竞争格局。3）爆款车型及新车型持续催化。4 月问界M8上市，销量表现亮眼；5月尊界S800上市，首月大定突破6500辆；问界新款M7预计9月上市。小米第 二款车型YU7已于6月上市，3分钟大定超20万单，创造历史。8、9月理想纯电车型i6、i8陆续上市，备受市场 期待。

新能源汽车：电车表现亮眼，预计25年销量达1585万辆。25H1新能源汽车销量累计693.7万辆，同比+40.3%， 渗透率达44.3%，同比+9.1pp，主要受益于供给端优化、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前 国内政策端扶持新能源确定性强、欧盟加征关税影响或逐渐出清，叠加中国车厂加速全球化布局以及中国电车在 性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望持续打开空间为行业贡献重要增量。整体看，我们预计25年 新能源乘用车批发销量将达1623万辆，同比+32.1%，渗透率提升至55%。

商用车：重卡或迎报废拐点，客车行业见增量。2025年重卡销量主要受到新能源、国四报废更新以及非俄出口 支撑。根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年，考虑25年重卡以旧换新政策延续并扩 展到报废国四车型，预计25年重卡销量102.0万辆，同比+13.1%，弹性较大。客车方面，2024年客车（含非完 整车辆）销售52.2万辆，同比增长6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售11.9万辆，同比增长30.1%，2025年 上半年，中国客车行业销售26.52万辆（含非完整车辆），同比增长25.5%。老旧客车报废更新，新能源客车出 海，有望继续成为客车行业增量贡献主力。

两轮车板块：电自迎来政策机遇，摩托车海外需求持续爆发，成增长核心引擎。1）电自：新老国标切换+以旧 换新效果显著，我们认为三季度将进入产销两旺态势。展望后续，行业格局有望迎来改善，利好头部/产品力强 的品牌。2）摩托车：2025上半年摩托车累计交付831.71万辆，同比增长16.11%，大排量车型（250cc及以上 ）升级成为核心增长引擎。内销端，2025年 上半年 小排量车型（250cc及以下）需求疲软导致整体内销222.61 万辆（同比微降3%），但大排量车型凭借消费升级下用户对动力性能、骑行体验的追求，内销同比增长18.74% ，成为对冲小排量颓势的关键，凸显内销结构向大排量倾斜的明确趋势。出口端延续高景气，2025H1 销量为 609.1万辆，同比+25%，其中，大排量车型贡献核心增量——中国品牌依托差异化设计（如复古巡航、运动仿 赛）与性价比优势，大排量出口同比飙升70%。行业增长已从“小排量走量”转向“大排量升级”，成为驱动高 景气的主线。