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药明康德研究报告：核心管线厚积薄发，一体化CRDMO龙头砥砺奋进再起航。小分子D&M业务：项目管线持续扩张，相关业务稳健发展。公司凭借着自身丰富的客户资源和项目管线储备，以及稳定的大规模 生产能力，驱动小分子D&M业务的稳步发展。其中，项目管线方面， 公司D&M 管线总数从2021年的1666个稳步增长至2025Q1的3393 个，商业化项目从2021年的42个稳步增长至2025Q1的75个；产能 建设方面，2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，常州和泰兴的产 能持续稳步提升，预计 2025 年末小分子原料药反应釜体积有望超 4000kL。此外，美国米德尔顿基地、新加坡研发和生产基地持续推进 建设，预计分别于2026年末和2027年逐步投入运营。

TIDES业务：受益于多肽行业高景气，相关业务有望高增长

GLP-1 重磅药物销售有望快速放量，有望持续推动肽类CDMO 需求提 升。其中，替尔泊肽销售从2022年的4.83亿美元快速增长至2024 年的164.66亿美元，CAGR高达484%。公司凭借着自身丰富的客户资 源和稳定的大规模生产能力，积极承接多肽等相关业务订单，驱动 TIDES 业务持续快速增长。其中，在手订单方面，截止2024 年末， TIDES 在手订单同比增长103.9%；生产能力方面，公司多肽固相合成 反应釜总体积从2023 年的 3.2 万升快速提升至 2025 年底的 10 万 升。

测试业务：SMO等业务保持行业领先地位

测试业务主要分为实验室分析及测试服务、临床CRO及SMO两部分， 经历多年的稳健发展，SMO等业务已处于行业领先地位。目前公司已 构建了规模领先的SMO服务团队，为创新药上市持续赋能。其中，服 务团队方面，截至2022年末，其团队人员数量达4700人，覆盖全国 150 个城市的 1000 多家医院；新药赋能方面，近十年累计赋能255 个新产品获批上市，在内分泌、皮肤、肺癌、心血管内科、眼科、风 湿免疫、神经系统、医美、罕见瘤种等领域持续保持显著优势。

生物学业务：着力构建新分子种类相关的生物学能力

药明康德着力构建新分子种类相关的生物学能力，包括靶向蛋白降解、核 酸类新分子、偶联类新分子、溶瘤病毒，载体平台、创新药递送系统 等。目前核酸类新分子平台服务客户数和项目数持续增长，截止到 2024 年，已累计服务超过290家客户，自2021年以来成功交付超过 1400 个项目。新分子种类相关生物学服务已逐步成为生物学板块增长的核心驱动力，新分子种类相关业务收入占生物学业务收入比例持 续提升。