农夫山泉研究报告：优势凸显，价值回归.pdf

农夫山泉研究报告：优势凸显，价值回归。公司是中国兼具规模性、成长性和盈利性的稀缺饮料超级品牌。短期公司包装水& 茶饮料有望延续较好景气度，同时维持较优盈利水平。中长期公司品牌渠道供应链 多维度竞争优势突出，产品品类布局保障未来成长天花板较高。

强品牌拉力+强渠道推力，大象起舞正当时。公司持续多维度“天然 健康”品牌教育，已形成“农夫山泉=优质领先产品”的消费者强心 智认知。同时公司依托 15 大重资产水源地提前布局，持续精进管理 效益，形成强大生产物流供应链优势，在保障自身高盈利能力同时， 给予渠道&终端丰厚利差空间，实现销售链条各环节利益共赢。受 益于强品牌拉力+强渠道推力，公司大象起舞，几百亿营收体量基础 上维持较高成长性。

水/茶/果汁三大高景气&大容量细分赛道均完成领先式产品布局，不 同产品先后接力，保障长期强劲增长动能。（1）水领域，公司差异 化布局天然水品类以承接广大纯净水消费升级需求，并通过持续多 规格/多场景全面布局拉开和竞品差距，预计未来公司水业务仍将稳 健增长。（2）茶领域，受益健康需求崛起，无糖茶仍有较大增长空 间，东方树叶作为市占率超过 70%的无糖茶品牌，有望维持高增态 势。（3）果汁领域，100%果汁有望成为下一饮料品类风口。公司 NFC 果汁坚持好果汁是“种”出来，前瞻性完成上游布局，在品类中实 现产品力&品牌力领先地位，未来有望逐步进入快速增长阶段。

当前包装水业务&无糖茶业务良好景气度有望延续，盈利水平或继 续维持较优水平。当前公司包装水市占率呈现逐步回升态势，预计 在低基数效应下，有望实现较好恢复性成长。无糖茶受益于市场份 额持续提升，叠加开盖有奖活动拉动，预计将继续维持较快成长。 此外受益于部分原材料价格下行，以及产品结构优化，公司或持续 维持较优盈利水平。